华泰证券-化工行业2019年业绩快报综述：景气震荡下行，偏下游子行业盈利修复-200305

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　　行业景气震荡下行，Q4盈利进一步回落
　　结合化工板块已发布业绩快报的160家公司情况（不包含科创板企业），2019年上述化工公司合计实现营收6127亿元，同比增长5.9%，归母净利润263亿元，同比下滑17.9%，整体净利率为4.3%。其中2019Q4合计实现收入1634亿元，同比增长2.8%，净利润为0.86亿元，同比下滑43.5%，行业整体净利率为0.1%。我们预计在疫情短期冲击过后化工品需求有望探底回升，供给端长期走向集中和一体化，长期来看预计化工品价格中枢整体将稳中有升。
　　2019年全年：景气震荡下行，部分偏下游子行业盈利修复
　　选取业绩快报披露率较高的子板块进行分析，主要变化包括：1、由于基础化工原料需求偏弱，产品价格有所下行，但依赖新建产能的投放，有机原料子行业盈利有所增长；2、钛白粉行业景气虽有回落，但行业龙头由于产能扩张、销量有所增长，整体业绩平稳增长；3、由于供给收缩，产品价格仍然相对强势，农药、染料、助剂行业延续较好的经营情况；4、橡胶制品、建筑用化学品、胶粘剂等前期盈利受到挤压的偏下游子行业，伴随原料价格的下行，盈利能力得到修复，业绩显著回升；5、电子化学品进口替代进程持续进行，但由于多个项目处于投建期，利润弹性尚未释放。
　　2019Q4：塑料橡胶、钛白粉等子行业盈利有所改善
　　2019Q4的主要变化趋势包括：1、钛白粉行业2019Q4景气有所下滑，但出口量显著回升，外贸订单较好，上市龙头公司延伸产业链，净利同比高增长；2、由于需求疲弱，农药、染料产品价格在2019Q4高位回落，农药、染料行业净利同比有所下滑；3、塑料制品、橡胶制品、建筑用化学品、胶粘剂等前期盈利受到挤压的偏下游子行业，原料价格延续前三季度的低迷态势，业绩持续回升；4）电子化学品进口替代逻辑确定性较高，但多家公司计提商誉减值准备、坏账准备等，2019Q4业绩受影响较大。
　　行业观点：景气高位震荡下行，供给侧有望重构，长期走向集中和一体化
　　疫情短期冲击下，传统旺季需求或低于预期，等待逆周期调节的进一步信号，外需有望阶段性企稳，而电子化学品、新材料等化工品进口替代进程延续，且近期日韩疫情发展有望进一步加速国产替代；供给端新增产能总体可控，且主要由龙头企业扩产，行业供给侧面临重构；其中染料、农药、橡胶助剂、助剂等子行业受影响较大。中长期而言，预计化工行业整体景气将震荡下行，供给端重构将进一步强化头部企业优势，龙头企业份额有望持续提升，进而带动行业走向一体化和集中。
　　风险提示：下游需求不达预期；原油价格大幅波动；全球疫情加剧风险。