中信证券-指数研究与指数化投资系列：ESG投资的指数化实践-200305

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　　全球ESG主题ETF规模已达939亿美元，MSCIESG指数是主要跟踪标的。国内现有15只ESG主题指数基金，规模合计49亿元。国内的ESG主题指数在重仓行业内选股效果较好，体现出ESG指标选股的有效性；行业配置则整体贡献负收益，因而如何控制行业偏离是ESG主题指数编制时需要重点考虑的因素之一，可以借鉴MSCIESG指数优化加权、设置行业偏离上限等方法。
　　全球ESG指数化投资方兴未艾。1）随着ESG投资理念的逐渐成熟，ESG指数化投资在世界多个市场兴起。截至2020年初，全球涉及ESG主题的ETF产品共376只，管理规模总计939亿美元，相较2013年末规模年复合增长率高达63%。2）发达国家较早布局ESG主题ETF，美国市场独占鳌头，ESG主题ETF共100只，规模合计211亿美元。3）A股ESG指数化投资起步较晚，关注度逐渐提升，目前共有15只ESG主题指数基金，规模合计49亿元。
　　海外主流ESG指数体系介绍及MSCIESG指数编制方案对比研究：1）ESG指数供应商中，MSCI一家独大，全球42%数量的ESG主题ETF跟踪MSCIESG指数系列，其次分别为标普道琼斯和德国Solactive指数公司的ESG系列指数。2）我们选取了MSCIESG指数体系中挂钩ETF规模较大的四个ESG指数进行对比研究，四个指数编制都基于MSCIESG评分，加权方式灵活且都注重指数行业偏离控制。3）四类指数市值差异较大，行业上同时减配医疗、金融、可选消费与能源。4）从指数绩效看，虽然考察期内四个ESG指数相对于母指数优势不显著，但近三年超额收益较稳定，这与投资者对ESG投资的认可度逐渐提升有关。5）Focus指数采用优化加权，且约束条件相比于Select更严格，这一定程度上也体现出ESG投资除了用ESG评分选股，还需要借助组合优化的思想提升策略表现，才能获得风险收益性价比更高的策略效果。
　　国内ESG主题指数编制方案对比研究：1）我们选取了跟踪指数规模前四位的中证环保产业指数、中证可持续发展100指数、中证财通中国可持续发展100指数和上证180公司治理指数对比分析，国内对ESG主题的界定与选股各有侧重，没有统一标准。2）从指数编制效果看，除环保产业指数外，其余三个ESG主题指数间成分股重合度较高；从加权方式看，等权加权弱化成分股集中度，设置权重上限则平衡指数容量与集中度；从指数可投资性看，等权加权增加指数成分股周转率，公司治理指标选股变动相对较少。3）从指数绩效看，两只可持续发展100指数业绩跑赢同期沪深300指数。对超额收益进行分解，我们发现ESG主题指数在重仓行业内选股效果较好，体现出ESG指标选股的有效性。而三个ESG主题指数中行业偏离带来的负收益贡献较为明显，说明ESG主题指数编制还需考虑如何更好地控制行业偏离。
　　总结与展望：1）ESG的指数化投资在全球范围内逐渐兴起，国内ESG指数投资起步较晚但也逐渐形成规模。2）对于ESG指数化投资，信息披露是前提，ESG评价是依据，目前A股市场ESG信息披露整体向好，ESG评级也多方探索，相信随着ESG投资理念的深入人心，ESG指数化投资的未来可期。