渤海证券-证券行业2月上市券商经营数据点评：活跃交投情绪兑现业绩，关注券商板块投资价值-200306

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　　事件：
　　截至2020年3月5日晚，共有28家上市券商发布了2020年2月经营数据，其中27家可比上市券商2月合计实现营业收入230.01亿元，环比增长38.03%，同比增长30.01%；实现净利润98.62亿元，环比增长44.47%，同比增长21.42%。
　　点评：
　　可比上市券商2月营收环比上涨38.03%，同比上涨30.01%
　　可比口径下27家券商2月营收合计230.01亿元，环比上涨38.03%，同比上涨30.01%；净利润98.62亿元，环比上涨44.47%，同比增长21.42%。已公布数据的可比上市券商中中信证券、华泰证券、国泰君安2月净利润位列前三，分别为12.58亿元、9.62亿元、9.58亿元，净利润环比增速排名前三的为天风证券、中原证券、国泰君安，分别为777.37%、260.80%、171.84%。
　　A股市场在流动性支持+政策呵护下韧性十足
　　（1）受流动性宽松、资本市场改革持续推进以及境外疫情蔓延影响，2月A市场表现先扬后抑。其中，上证综指下跌3.23%，沪深300下跌1.59%，创业板指上涨7.46%，与资本市场密切相关的券商板块下跌1.50%。券商板块个股涨少跌多，除中银证券（新上市）外，涨幅排名前三的为红塔证券（19.05%）、国金证券（13.25%）、华安证券（10.47%），跌幅排名前三的为方正证券（-8.96%）、华林证券（-7.95%）、长城证券（-6.81%）。债市表现稳定，中证全债指数上涨1.40%，市场震荡将会对券商自营业务产生影响。（2）2月日均股基成交额达10351.73亿元，环比增长39.59%，较去年同期增长64.42%，仅代理买卖证券业务一项就带来50.9亿元的收入增量（佣金率以0.0288%计算），3月以来市场交投情绪持续保持活跃，直接利好券商的经纪业务。（3）沪深两市两融余额也创近几年新高，达到11023.30亿元，环比增长6.30%，同比增长36.99%，券商未解押股票市值（质押日）较上月下降57.90%至197.17亿元，随着券商股票质押业务整体规模的持续缩小，股质风险在进一步释放，两融业务放量上涨能够抵消部分股质规模下降给券商信用业务造成的影响。（4）投行业务受疫情的直接影响较大，2月股权融资规模710.77亿元，环比下降20.49%，债券融资金额1765.88亿元，环比下降24.02%，随着复工复产进度加快，叠加资本市场股权融资制度改革的落地，股权融资将迎来较大发展，投行业务将受益于此。（5）2月券商共计发行447只产品，发行规模为18.63亿份，环比下降52.02%，在去资金池、去通道背景下券商资管规模增速放缓，积极向主动管理转型。整体来看，受益于监管层持续释放流动性及资本市场改革的持续推进，A股市场表现出了强劲的韧性，券商业绩环比、同比均实现了高增长。
　　投资建议
　　2月开市以来，A股市场表现出强劲韧性，两市成交额连破万亿，市场风险偏好明显提升。月末受外围扰动因素影响，A股出现较大幅度回调，券商板块也出现了较大幅度回调，2月份证券III（申万）板块累计下跌1.5个百分点。我们认为，虽然外围因素的不确定性加大了A股市场的波动，但并不会改变券商板块向上的趋势。
　　券商板块上涨的驱动因素主要包括资本市场改革、盈利能力提升以及A股市场上涨带动的β属性。从上市券商公布的2月份经营数据来看，疫情影响下券商的基本面在持续向好，在2019年高基数的情况下依然有较高速度的增长，业绩对券商股估值的压制得到释放。在资本市场改革方面，2月14日再融资新规超预期落地，大幅松绑了定增要求；2月28日，证监会对并购重组募集配套资金相关问题进行了解释，与再融资新规进行了衔接；3月1日，新《证券法》实施，提出要稳步推进注册制，公司债、企业债发行已率先实施。另外，包括华泰证券在内的至少7家券商获得基金投顾试点资格，意味着券商以公募基金为突破点的“买方投顾时代”正式来临，财富管理迎来跨越发展机遇，资本市场深化改革将推动证券行业进入新一轮的创新发展周期。从流动性来看，疫情对全年经济增长造成一定压力，为了完成预定目标，预计年内货币政策会维持宽松状态，财政政策也会更加积极，市场风险偏好将持续上行，行业将继续受益于流动性改善。
　　目前，申万证券（III）市净率（LF）为1.76倍（截至2020.3.5），估值处于低位。我们维持对行业的长期看好，龙头券商凭借雄厚的资本实力和风控能力，在资本市场深化改革“扶优限劣”的政策倾斜下将最直接受益。建议关注优质龙头券商的投资价值，推荐中信证券（600030.SH）、国泰君安（601211.SH）、华泰证券（601688.SH）。
　　风险提示：市场波动风险，政策推进进展不及预期