克而瑞证券-房地产战“疫”系列六：中资地产债市2月回顾，中资房企人民币债净融资回升，美元债同比下降-200306

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　　核心观点
　　克而瑞中国地产债券领先指数继续上升。截至2020年2月28日，克而瑞中国地产债券领先指数较1个月前、3个月前和5个月前变动幅度分别为0.88%，2.78%和5.76%。该指数2月末达116.8，1月末为115.8。
　　2月基础利率持续下行，期限利差回升，信用利差缩小。（1）2月末国开债短期和长期到期收益率均下行。2020年2月末，1Y、5Y和10Y国开债到期收益率分别较1月末分别下行24.8BP、31.7BP和21.4BP至2.1463%、2.8474%和3.1989%。（2）2月国开债期限利差小幅回升。2020年2月末，10年期国开债到期收益率与1年国开债到期收益率利差较1月末上行3.4BP至105.3BP，上月期限利差下行6.0BP。（3）2月地产债信用利差小幅下行。2020年2月，AA级地产债与AAA级地产债信用利差较1月末下行2.0BP，达234.8BP；上月信用利差上行25.0BP。信用利差五年内高位。
　　中资房企2月净融资额回升，3月偿债830.5亿人民币，稠州国际投资有限责任公司发行投资级美元债。（1）2月Wind口径，中资房企净融资额由1月份74.4亿元增长至210.5亿人民币。（2）2月中资房企美元债发行金额环比减少75.9%，人民币债环比减少23.5%。（3）2月中资房企发行的人民币债票息集中分布在2%-5%区间；美元债票息多在6%-9%区间。（4）2月中资房企发行人民币永续债44.7亿，未发行美元永续债。（5）新发人民币债主体AA+级以上占比88.3%，稠州国际投资有限责任公司发行投资级美元债。（6）2020年前2月，总体发债集中度提升，1-10名房企加权票息略升。（7）3月中资房企未发行ABS和ABN。（8）2020年3月中资房企总偿还额为830.5亿，后续偿债高峰发生在明年1月和3月，预期总额为1266.1和1510.2亿人民币。（9）2月彭博口径，中资房企美元债净融资94.3亿人民币，人民币债239.6亿人民币。前值分别为791.3亿人民币和74.5亿人民币。
　　 2月人民币债交易金额733.3亿人民币，六成美元债估值下行（1）2月中资房企人民币债现券交易金额733.3亿人民币，环比下降4.0%。（2）2月64.7%的中资房企美元债估值下行。
　　 2月中资房企无人民币债违约，1家主体评级调低。（1）申万房地产行业违约率5.7%，位于25个行业中的第8位。（2）2月无中资房企人民债与中资美元债均无违约。（3）2月有1家公司的主体境外评级被调低，为亿达中国；1家公司被新增负面评级展望，为正商实业。
　　风险提示：政策风险，融资风险，信用风险，销售业绩未完成风险，数据风险（详见报告末页风险提示）