华泰证券-石油化工行业动态点评：国际油价大跌，化工品价格短期承压-200308

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　　国际油价大跌，化工品价格短期承压
　　由于供需预期恶化，近期原油价格持续下跌，3月6日，Brent/WTI期货日内下跌8.98%/9.43%至45.50/41.57美元/桶，创11年来最大跌幅，WTI期货刷新3年新低，Brent/WTI期货已自1月高点累计下跌36.6%/36.7%。作为化工品价格中枢，油价走弱对大部分化工子行业影响负面，化工品价格短期或承压，中期来看利好部分需求预期向好或平稳的偏下游子行业，如改性塑料、涂料、助剂等。
　　新冠疫情致需求下滑，协同减产基础框架受威胁
　　3月6日，据CNBC报道，石油输出国组织及其盟国（OPEC+）最终未能达成新的深化减产协议，受新冠疫情蔓延影响，OPEC于3月5日将2020年全球原油需求增量下调为48万桶/日，较2月99万桶/日的预期继续下调，Brent/WTI期货分别在1-2月下跌24.6%/26.5%。OPEC日前建议将现有的170万桶/日减产计划（原持续至3月底）延长至年底，并继续深化减产150万桶/日，其中非OPEC成员国承担50万桶/日减产指标。由于俄罗斯的负面态度导致协议搁浅，使得4月起OPEC+原先减产协议亦将宣告结束，支撑2016-2019年油价反弹的基础性减产框架或受到威胁。
　　关注页岩油成本位支撑
　　据CNBC分析，俄罗斯本次拒绝深化减产协议可能是由于担忧美国页岩油近年来对其市场份额的侵蚀。据EIA测算，美国页岩油产量自2017年以来持续回升，2019年底已达约800万桶/日（图表1），据达拉斯联储报告，2019年初美国现有页岩油井操作成本约在27-35美元/桶，而48-54美元/桶的油价则会导致企业新增钻井，后续重点关注这两个位置的支撑力度。
　　炼化、涤纶等高关联度子行业及煤化工等受损程度较高
　　根据历史经验，油价快速走低，将主要带来以下影响：1、通过库存周期利空化工产品价格趋势和企业库存价值，主要包括炼化，有机原料，化纤等；2、利好偏下游子行业的生产成本，包括塑料制品、建筑化学品、涂料、胶粘剂、助剂等；3、利空以天然气、煤炭为原料的竞争性路线的盈利能力，包括氮肥、氯碱、MTO等子行业。
　　中期利好部分需求预期有望改善的偏下游子行业
　　在短期冲击释放之后，中期而言，部分需求预期有望改善的偏下游子行业，其盈利水平将得到提升，包括改性塑料（下游主要是汽车、家电等）、涂料（下游主要是地产）、助剂（需求相对平稳），相关公司包括金发科技、普利特等（均为改性塑料）、皇马科技（助剂）等。
　　风险提示：疫情对需求影响低于预期风险，OPEC+减产协议反复风险。