国信证券-证券行业3月投资策略：成交量火爆，改革持续推进-200310

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　　核心观点
　　2月市场成交量火爆，再融资规模大增。已公布业绩的31家上市券商营盈利表现亮眼。随着再融资新规发布、《证券法》正式实施、基金投顾试点落地，资本市场改革持续推进，将打开更多券商业务空间。
　　行业重要动态
　　截至2020年3月5月晚，已有31上市券商披露2月经营业绩。31家上市券商共实现营业收入234.72亿元，净利润101.65亿元。中信证券（30.91亿元）、海通证券（18.55亿元）、中信建投证券（15.68亿元）三家券商营收排名居前；中信证券（11.82亿元）、海通证券（8.53亿元）、中信建投证券（7.71亿元）净利润排名居前。整体来看，31家上市券商营业收入环比增速中位数为35.16%，净利润环比增速中位数为50.4%。
　　成交量火爆，再融资大增
　　（1）经纪业务方面，2月A股日均成交金额为9815亿元，环比上涨40%，同比上涨67%；（2）投行业务方面，2月IPO数量为22家，实际募资规模为270亿元，环比下降35%；2月再融资定增规模为423亿元，环比上涨25%；（3）自营业务方面，股债涨跌互现。上证综指下跌3.23%，上月下跌2.41%；沪深300指数下跌1.59%，上月下跌2.26%；创业板指数上涨5.79%，上月上涨6.16%；中债总全价指数上涨1.40%，上月上涨0.67%；（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，2月两融平均余额为10682亿元，环比上涨2.1%。
　　投资建议
　　资本市场改革的方向不变。证券行业将加速形成差异化发展格局，预计未来证券行业将实现“大而全”、“小而精”券商共存的局面。目前券商板块PB估值为1.96倍，处于中枢偏下区间，具有较高安全边际。龙头券商估值在1.4-1.9倍，市场未体现出对龙头券商的估值溢价。建议关注在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势的龙头券商，推荐中信证券、华泰证券、海通证券；此外，建议关注优势难以复制的特色券商，包括东方证券、东方财富。
　　风险提示
　　疫情扩散程度或持续时间严重超出预期；市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；流动性紧张导致融资成本上升；创新推进不及预期等。