华泰证券-交运设备行业：产品升级与利润率提升驱动盈利增长，从一汽解放看重卡行业发展趋势-200313

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　　重卡行业发展趋势呈现积极变化，龙头公司有望持续受益
　　我们认为，中国重卡行业正呈现出几个积极的变化，包括：1）市场集中度提升，龙头公司市场份额扩张；2）龙头公司盈利能力改善，利润维持增长；3）行业需求旺盛，企业库存水平降低；4）重卡行业产品与技术升级，带来产品售价提升。一汽解放是中国最大的重卡制造商，其2019年重卡销量增长6%，跑赢市场整体4个百分点。最近一汽解放披露了截至2019年10月底的经营数据和财务情况，其库存水平降低，盈利能力改善，旗下高端车型销量增长显著。一汽解放的数据支持了我们对市场趋势的判断，我们看好重卡行业，龙头公司如一汽解放和潍柴动力将持续受益。
　　一汽解放：中国重卡整车行业龙头企业
　　一汽解放前身是中国一汽集团生产中重型卡车的主体，目前主要从事重卡、中卡、轻卡、客车、其他专用车辆及动力总成的研发、生产和销售。目前整车年产能约30万台，拥有长春、青岛、成都、柳州4个整车生产基地，长春、大连、无锡三个动力总成生产基地。2019年，一汽解放重卡销量27.6万辆（同比增长6%），市场份额24%，是中国最大的重卡制造商。
　　产品升级和利润率改善驱动一汽解放利润增长
　　一汽解放2019年1-10月的归母净利润达到24.7亿元，同比增长70%，前10个月归母净利润超过了2017和2018年全年的水平。其2017年至2019年前十个月的净利率分别为3.2/2.0/3.4%。根据中汽协数据，一汽解放2019年在重卡行业的市场份额为24%，稳居市场第一。2017年以来，公司渠道库存不断降低，2019年10月底的库存系数在0.8个月左右，比2017和2018年底的库存水平1.9/1.4明显下降；产品售价方面，2019年前十个月的重卡平均售价为26.5万元，同比提升2%；新产品方面，公司新一代高端重卡产品J7系列2019年1-10月销量同比增长426%。
　　一汽解放筹划上市
　　一汽轿车3月12日公告，其资产重组事宜已获证监会的核准批复。根据其资产重组方案披露，一汽解放100%股权将被注入到上市公司一汽轿车，与一汽轿车原有乘用车资产进行置换。置入资产一汽解放作价270亿元，置出资产一汽轿车作价51亿元，其差额的219亿元需由一汽轿车支付20亿元现金并发行29.8亿股来完成，预计交易完成后总股本达到46.1亿股。
　　交易完成后，一汽解放有望实现上市。
　　潍柴动力是一汽解放的主要供应商之一，也将受益于行业发展趋势潍柴动力是中国最大的重卡发动机制造商，也是一汽解放重卡发动机的主要供应商之一。我们认为，潍柴凭借其产品和技术优势，将持续受益于中国重卡行业景气度改善，行业集中度提升，产品和技术升级，以及利润率改善的发展趋势。
　　风险提示：宏观经济大幅放缓，重卡销量下滑超预期。