渤海证券-食品饮料行业二季度投资策略：把握确定性，寻找预期差-200313

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　　投资要点：
　　疫情拐点出现，布局可选消费
　　今年2月，食品饮料板块受到疫情影响出现大幅波动。此次事件属突发性事件，涉及范围广波及人数大。由于居家隔离是针对新型冠状病毒的有效应对策略，因此春节期间人口流动性较同期大幅降低，消费品需求尤其是可选消费受到一定冲击。短期来看，板块整体估值已与近十年中位数持平，负面影响已经逐步得到消化，随着疫情拐点出现，我们认为可选消费已经具有配置价值。从中长期来看，在产品、品牌、渠道的三重护城河下行业将实现恢复性增长。此次突发事件虽然会产生阶段性影响，但并不会改变行业发展趋势以及企业成长逻辑。同时，此次事件或将加速中小企业出清，使龙头企业集中度得到进一步的提升，强者恒强的局面将更加清晰。从当前时点看，白酒板块受到疫情影响对短期业绩的负面预期已经完全反应，未来随着新旧基建发力白酒终端需求或将持续向好。
　　关注成长性确定的调味板块
　　长期来看，我们认为在宏观经济面临失速的环境之下，优选确定性较强的细分子行业不失为明智之举。从逻辑上看，调味品行业最为清晰。首先，我们预计未来5年行业将受益于消费升级、城镇化率提升以及餐饮业的持续发展保持7%以上自然增速。其次，从调味品全品类看目前行业CR5市场占有率约为20%，龙头海天味业市场占有率也仅为7%，行业的集中度亟待提高。再次，互联网对餐饮行业不断渗透，消费者的消费习惯被动改造，外卖行业规模持续增长，餐饮连锁化率不断提高，饮食习惯的变迁催生了调味品子品类――复合调味料的高成长性。
　　投资建议
　　今年以来（截至到2020年3月13日），食品饮料板块整体下跌5.47%，沪深300指数下跌4.91%，行业跑输沪深300指数0.56个百分点，位列中信29个一级行业下游。截至6月13日，食品饮料板块绝对PE和PB分别为31.78/6.40，目前板块整体估值略高于中位数。长期来看，白酒尤其高端白酒目前仍然是食品饮料行业中确定性较强的板块，在风险偏好相对较低的风格影响下仍建议逢低配置一线白酒。在大众品方面，仍然建议长期关注基础消费品品牌化机遇，寻找各细分领域的成长龙头，短期由于具有必选消费属性，一季度受到的影响较小并且部分个股已经表现出较大的业绩弹性，随着时间推移必选消费的投资逻辑将转向长期，且需要密切关注季报窗口期。综上，我们仍给予行业“看好”的投资评级，推荐贵州茅台（600519）、山西汾酒（600809）、洋河股份（002304）、以及伊利股份（600887）。
　　风险提示
　　宏观经济下行，食品安全问题，渠道管理不善。