国信证券-纺织服装行业海外跟踪系列二：Adidas19业绩，预计供应链与经销渠道压力好于预期-200315

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　　事项：
　　2020年3月11日，Adidas披露2019年年度业绩，全年货币中性收入增长6%，大中华区和电商业务实现双位数增长，经营利润率提升至11.3%，持续经营净利润增长12%（除去IFRS16影响，增长15%）。（业绩披露链接https://www.adidas-group.com/en/investors/financial-reports/）
　　国信观点：1）19年基本面稳健，大中华区表现最为亮眼；2）20年有信心顺利清理库存，未撤回供应商订单；3）赛事取消对销售影响轻微，看好下半年复苏，着眼21-22年发展；4）风险提示：1、疫情在全球大规模扩散时间过长；2、全球经济与消费需求产生大幅度下滑；3、国内疫情传染呈现二次爆发情况；4、市场的系统性风险。5）投资建议：国内需求出现好转，短期疫情不影响海外订单，板块估值吸引力强，维持超配评级。1.供应端，由于品牌判断疫情大概率在上半年内受控，未撤销供应链订单，我们预计申洲国际订单实际情况好于市场预期，而当前估值对应20/21年18.4x/15.3x，创下3年新低，我们维持合理估值123-128港元，维持买入评级；2.品牌端，由于品牌表示大中华区已经呈现恢复形式，且19年库存健康利于今年库存清理，我们预计安踏体育、李宁、特步国际同样正迎来基本面拐点，当期估值分别对应21年的17.8x/20x/6.2x，估值吸引，维持买入评级；3.渠道端，由于品牌表示将协助大中华区批发伙伴通过返货清理库存，我们预计未来批发渠道恢复情况好于预期，滔搏当前估值对应FY2116.4x，维持买入评级；宝胜国际当前估值对应FY2010.5x，首次给予增持评级。
　　风险提示
　　1、疫情在全球大规模扩散时间过长；2、全球经济与消费需求产生大幅度下滑；3、国内疫情传染呈现二次爆发情况；4、市场的系统性风险。