粤开证券-评美联储降息与QE：零利率时代开启-200316

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　　投资要点
　　评美联储降息与QE：零利率时代开启
　　1、美联储之所以QE，是因为当市场出现流动性风险的时候，美联储需要通过货币宽松对冲流动性风险，防止因流动性压力产生的抛盘加剧金融市场的不稳定。
　　2、降息的作用在于缓解企业部门的存量偿债压力，在疫情扩散，经济基本面高度不确定的背景下，降息至零的初衷在于缓解企业的融资约束，防止企业部门因总需求低迷出现资产负债风险。
　　3、但实际的作用相对有限，QE也许可以扭转市场流动性风险，但无论是QE还降息都无法解决实体经济的衰退风险，在疫情扩散阶段，无论是降息还是QE都无法改变居民部门的消费行为和企业部门的投资行为，因而无法真正拉动实体经济的总需求，货币宽松对实体经济的带动作用相当有限。
　　4、因为总需求刺激不起来，货币宽松对扭转企业的信用溢价的功能也是有限的，企业没有订单，缺少经营性现金流，但固定成本开支刚性，金融企业出于风险规避的考虑，收缩融资，企业部门违约风险难以遏制。
　　5、对市场来说，真正的利好是防疫能够取得积极进展，但全球防疫步调不一致，会加剧疫情控制的难度，仅仅是货币政策步调一致无法扭转当前的市场危局，更何况欧洲日本长期负利率的状态，其政策空间本身也非常有限了。
　　6、对A股来说，由于国内疫情防控得力，经济政策空间具有相当大的灵活性，基本面相对优势将好于海外，外部货币宽松也有助于切断海外流动性风险向国内传导，A股仍具备结构性投资机会，但需要关注海外疫情扩散对出口的负面冲击。
　　风险提示
　　央行货币宽松不及预期