华泰证券-建筑材料行业2020年1~2月投资数据简评：短期需求冲击大，Q2有望加速回补-200316

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　　赶工需求延后，短期看好区域水泥及外加剂龙头
　　受疫情冲击影响，2020年1-2月基建投资同比下降30%，地产投资同比下降16%，房屋新开工、竣工面积及挖掘机开机小时数大幅下降。由于需求启动滞后，1-2月水泥产量同比下降30%，库存升至70%以上；玻璃产量同比增长2.3%，但库存升至历史高位。随着需求有序推进，短期降价去库存延续，预计赶工需求将延后至Q2集中释放，且Q1是传统工程施工淡季，市场逐步消化Q1业绩压力下，推荐疫情影响需求相对较小、价格有支撑的区域水泥龙头海螺水泥、冀东水泥、上峰水泥、祁连山，以及外加剂行业垒知集团等，中长期关注股息率较高的塔牌集团、旗滨集团。
　　疫情短期冲击投资明显，前两月工作量较少
　　根据国家统计局数据，2020年1-2月全国城镇固定资产投资3.3万亿元，同比下降24.5%。其中房地产开发投资1.0万亿元，同比下降16.3%，房屋新开工面积同比下降44.9%，竣工面积同比下降22.9%，商品房销售面积下降39.9%。我们估算1-2月狭义基建投资0.7万亿元，同比下降30.3%，新冠疫情对年初投资需求压缩明显。根据铁甲网的统计，今年1月、2月全国挖掘机月均工作小时为53/30小时、开工率分别为43%/29%，国内小松挖掘机工作小时分别为59/32小时，同比分别下降42.9%、28.9%。
　　水泥产量受需求抑制，Q2有望受益集中赶工
　　根据国家统计局数据，2020年1-2月全国水泥产量1.5亿吨，同比下降29.5%，主要受疫情影响，下游需求恢复慢于预期。根据数字水泥网，截至上周五，全国熟料均价328元/吨，环比前一周下降10.7元/吨，P.O 42.5高标水泥均价447元/吨，同比仍高20元/吨，熟料价格下调背景下，水泥短期预计延续降价去库存。随着下游需求陆续启动，上周水泥出货率升至39%，环比前一周提升11.1pct，水泥库容比升幅趋缓，熟料库容比基本持平，我们预计库存与需求赛跑下价格有望于3月末企稳。展望全年，下游需求有望回补，供给端错峰生产及环保约束仍然较强，量价有一定支撑。
　　玻璃短期库存压力较大，期待供给端收缩
　　根据国家统计局数据，2020年1-2月全国平板玻璃产量1.5亿重箱，同比增长2.3%。由于玻璃属于连续生产型企业，终端地产需求启动迟缓导致库存快速攀升至历史高位，短期区域需求恢复差异较大，去库主要来自深加工企业走货，上半年行业淡季预计延长。供给端，行业协会积极推动自主限产，倡导5月1日前在产产线限产15%以上、适当提前冷修、杜绝非标产品和低于成本价竞价销售等，若20H1上述举措得到贯彻落实，我们预计下半年在需求恢复下库存压力将大幅减少。
　　风险提示：疫情后基建投资回补弱于预期，地产销售和新开工面积继续大幅下降，海外疫情驱动全球市场系统性风险。