华泰证券-商业贸易行业：关于发改委促进内需，提振消费政策专题研究，新消费模式开启中国新经济窗口-200316

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　　促进内需政策不断推出，将有力推动消费行业企稳复苏
　　疫情发展至今，国家层面高度重视居民生活及消费市场，促进内需、提振消费政策及意见不断推出。2020年初，国内消费行业受疫情影响较大，必选消费充分发挥保障民生功能，龙头企业经营业绩相对稳定，但可选消费及中小企业压力倍增，居民就业及收入问题凸显。预计自上而下促进内需政策将稳步推出，对于稳定经济增长、改善人民生活、消费行业企稳复苏有重大意义，并从长期推动下沉市场消费潜力释放、新消费模式加速培育。建议关注疫情期间业绩高增长的必选消费龙头及目前处于估值底部，疫情后有望企稳反弹的可选消费龙头。
　　自上而下政策发力，彰显刺激消费决心
　　疫情冲击下，国内经济复苏节奏被打乱，外需存在不确定性，促进内需成为政策重要方向，且投资也会更多与消费结合。3月13日，发改委等23个部门联合印发《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》，意义重大。文件核心内容可以归纳为以下几点：1）稳定民生，刺激居民收入增长，尤其帮助贫困人群；2）把居民消费尽量留在国内，并吸引海外消费者；3）积极推进商业生态建设和消费基础设施建设；4）鼓励、支持国货发展，打造民族品牌；5）深挖下沉消费市场，支持乡村经济发展；6）鼓励新零售业态发展，支持“科技+消费”探索，推动电商线上线下融合。
　　必选消费及线上模式表现超预期，稳民生意义重大
　　年初至今，必选消费稳健增长，龙头企业利用供应链优势充分发挥保障民生作用，此外线上模式部分替代线下实体店，疫情期间高速发展。其中，速冻食品销量激增；生鲜超市及社区便利店销售火爆，并在CPI上涨的驱动下，同店保持高增长；电商及到家服务活跃用户大增，下沉市场渗透率快速提升，虽有物流及配送障碍，但仍实现零售额快速增长；线上办公/教育/培训/招聘，游戏娱乐、直播电商，私域流量运营等线上模式价值彰显，覆盖人群迅速扩大。
　　疫情后可选消费有望反弹，消费新模式加速发展
　　可选消费受疫情明显冲击，百货及购物中心人流大减，家电、珠宝服饰、餐饮旅游、院线等均承受压力。但政策刺激发力，复工复产逐渐推进，预计可选消费将出现明显改善，且新消费模式有望持续高增长：稳就业及收入政策能够给消费带来基础支撑；以支持免税店为例的多重措施，将消费留在国内，有望壮大内需市场；鼓励国货、优化农产品供应、支持消费基础设施建设也能提振相关企业及人员收入水平，反哺消费市场形成良性循环；深挖下沉市场、推动渠道下沉有望进一步释放消费潜力；“科技+消费”、线上线下融合及智慧零售探索，有望创造出更多消费需求。
　　风险提示：疫情影响超预期的风险，宏观经济加速下行；居民部门债务压力增大；国际贸易摩擦加剧；出生人口数量持续大幅下滑；新零售探索不及预期。