中信证券-市场热点量化解析系列第30期：原油类基金投资工具梳理分析-200316

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　　原油与其他资产的长期相关性较低，而短期价格处于低位区间，中长期配置价值明显。当前市场共有8只原油类QDII基金，其中3只商品型基金即南方原油、嘉实原油、易方达原油的仓位持续高于90%，持仓标的具有较高共性，对原油价格的跟踪效果相对较好。
　　原油资产中长期配置价值明显。原油长期以来与股票、债券、其他商品资产具有较低的相关性。今年3月以来，OPEC+会议减产谈判破裂，需求端受到海内外疫情先后压制，原油价格持续深跌，油价已低于多数产油国成本，中信证券研究部石化组认为原油价格长期持续处于低位的难度较高。当前时点，原油资产的中长期配置价值较明显。
　　当前市场共有8只原油QDII基金，可分为跟踪原油价格为主的商品型和跟踪股票指数价格的股票型。8只基金规模总计57亿元。除华宝标普油气外，规模均在5亿元以下。商品型中，南方原油、嘉实原油、易方达原油、国泰大宗商品重点持仓海外原油ETF，尤其前三只对标国际油价，持仓原油ETF持续超90%。股票型均持仓海外原油产业链股票跟踪业绩比较基准。年度费用方面，3只重点跟踪油价的商品型产品总费用水平较低，在1.25-1.28%之间。
　　持仓分析：南方原油、嘉实原油、易方达原油仓位多数季度高于90%，持仓标的具有较高共同性。3只基金持有原油ETF仓位过去8个季度趋于稳定，2019年均保持在93%以上，若以嘉实基金的所有持仓原油ETF构建基金池，南方原油投资于该基金池占净资产的比例在80%以上，易方达原油在一、二季度也投入80%左右，三、四季度降至60%，整体上看，三只原油基金持仓标的具有较高共性，尤其嘉实原油、南方原油持仓共性较高。
　　折溢价分析：3只商品型基金同时在二级市场交易，其价格相比净值的折溢价情况变动较为频繁和复杂。3只产品近期持续保持15%以上的溢价率，历史上，溢价率具有一定波动性，影响因素可能有申购限制和品种稀缺性等。
　　季度跟踪效果最好的为易方达原油。跟踪油价的商品型产品中，取2017年7月20日到2020年3月6日为考察区间，考虑持有5%现金假设下，易方达原油相对于基准的收益表现最好。从跟踪误差的角度，日度跟踪效果最好的为南方原油，但日度收益率受较多扰动，如持仓ETF的交易时间与原油期货交易时间的差异。对于周期较长的投资者，可更多关注季度跟踪效果，从结果看，跟踪效果最好的为易方达原油。股票型产品中，对比业绩基准，广发道琼斯美国石油A人民币的跟踪效果最好。