国元证券-帝欧转债申购价值分析：被低估的瓷砖行业龙头-211023

《国元证券-帝欧转债申购价值分析：被低估的瓷砖行业龙头-211023（15页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国元证券-帝欧转债申购价值分析：被低估的瓷砖行业龙头-211023（15页）.pdf（15页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

报告要点：预计上市价格中枢为127.62元。

参考相近行业、相似评级的哈尔转债（评级AA-、规模2.99亿元，平价105.43元对应转债价格123.82元，转股溢价率17.44%）、蒙娜转债（评级AA、规模11.69亿元，平价85.63元对应转债价格119.25，转股溢价率39.26%）。

虽然公司作为后地产行业短期内受到政策的不利影响，但由于公司是瓷砖行业的龙头，在行业内具有较强的竞争力，综上，我们预计上市首日转股溢价率在15%-23%之间，价格123.33-131.91元，价格中枢127.62元。

预计中签率约0.0083%。

根据最新数据，帝欧家居的前两大股东为刘进、吴志雄，持股比例分别为14.25%、13.83%。

前十大股东合计持股61.16%，股权结构集中。

假设原股东有60%参与配售，则预计获配7.5亿元面值转债，留给市场的规模为7.5亿元。

假设帝欧转债网上申购900万户，按照打满计算中签率在0.0083%左右，建议积极申购。

公司2021年上半年业绩表现韧性较强公司是国内领先的卫生洁具、建筑陶瓷研发生产制造企业之一，旗下拥有“帝王”洁具、“欧神诺”陶瓷两大品牌。

公司2021H1实现营业收入31.29亿元，同比增长15.7%，归母净利润为2.73亿元，同比增长8.19%，毛利率29.14%，同比下降了1.32pcts，净利率同比提升1.35pcts至8.64%。

上半年在成本上涨压力下，公司毛利率仍保持坚挺，现金流进一步改善，预计下半年经营情况将进一步改善。

我国精装房渗透率提高趋势不改，带动产业链发展我国处于精装行业发展的成长期，虽然有较高增长速度，但仅有发达国家的一半，同时正从一线城市向二三四线城市下沉。

政策上，为坚持贯彻“房住不炒”的原则，国家鼓励全面推行精装房以增加炒房者的持房成本。

大型房企在行业发展中具有优势，碧桂园、万科、保利等房企稳居行业前列，卫浴、瓷砖等相关产业链受益于精装行业发展，未来具有广阔空间。

公司绑定碧桂园、万科等大型房企，具有优质稳定的客户资源。

大B小B相结合，渠道优势叠加规模优势公司构建营销渠道，立足于大客户，发力拓展小客户，在全国范围内拥有卫浴经销商828家，终端门店936个；瓷砖类产品经销商逾1400家，终端门店逾4000个。

公司横纵向比较，成本均有优势。

此外公司近期进行产品提价，产能持续扩张，量价齐升持续推进业绩发展。

风险提示：精装房推进不达预期，项目投资建设不及预期，政策风险。