华泰证券-交通运输行业航空2月数据点评：2月疫情高峰；航空边际企稳改善-200319

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　　疫情致需求断崖下跌，航司客座率同降34.6pct；等待航班量逐步恢复
　　2月，A股五家上市航空公司（国航、南航、东航、春秋、吉祥）整体供给和需求分别同比下降70.0%和82.2%，客座率50.5%，同比下滑34.6pct。新冠疫情对航空业需求造成惨重影响，但国家出台多项支持民航政策，免缴民航发展基金、减半征收社保、国际航线补贴、机场收费优惠等政策，预计三大航将各获利超过10亿元。目前伴随疫情缓解，国内航班量出现边际改善，我国航司最困难的时期已经过去，并且悲观预期充分，三大航估值仅为约1xPB，另外国际油价暴跌将边际利好航司成本。依次推荐东方航空、中国国航、吉祥航空、春秋航空。
　　2月三大航需求大幅下滑，客座率不到五成
　　由于新冠疫情影响，春运期间民航并未迎来需求高峰，反而受到重大打击，同时航空公司通过取消航班试图匹配需求并减少损失。2月三大航（国航、南航、东航，下同）整体供给同降71.4%，但疫情对于需求的冲击更为剧烈，需求同降83.3%，使得客座率同降35.1pct至49.5%。1-2月累计供给与需求分别同降32.9%和42.4%，客座率为70.7%，同降11.7pct。目前国内疫情高峰已过，我们预计国内航班将逐步恢复。
　　三大航各区域客座率均遭受打击，国际线表现稍好
　　三大航各区域表现均十分萎靡。由于2月处于国内疫情顶峰，并且三大航优先暂停国内航班，国内线表现明显差于国际线。2月国内/国际供给分别同降74.9%/63.6%，需求分别同降86.1%/76.8%，客座率国内线降幅更大，同降38.3pct至47.4%，国际线客座率同降29.9pct至52.9%。伴随国内疫情有所好转，学生和商务客流需求复苏，国内线航班逐步恢复。但由于目前新冠疫情在海外蔓延，或将影响国际航班恢复速度。另外地区线所受影响最大，2月三大航地区线供给需求分别同降85.0%/93.2%，客座率仅为36.4%，同降44.3pct。
　　中小航司压力中生存，春秋客座率依然行业领先
　　春秋吉祥航班整体削减幅度小于三大航，2月供给分别同降49.7%和59.2%，但疫情对需求的冲击依然使客座率降幅超过30pct，分别为同降30.3pct和37.2pct（需求分别同降65.9%和76.7%）。其中低成本航司春秋航空客座率依然明显高于同业，达到63.7%。吉祥航空洲际航线仍在培育过程中，在疫情中国际航线客座率下滑幅度较大，同降43.5pct至39.5%，整体客座率为49.7%。
　　风险提示：新冠疫情影响超预期，经济低迷，国际贸易与政治摩擦，市场竞争加剧，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，737MAX8复飞时点超预期。