中信证券-市场热点量化解析第31期：因子视角下的市场驱动因素分析-200320

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　　2020年2月24日后，A股受到海外风险爆发的影响波动加大，市场风格也发生显著改变。我们认为，对于盈利和成长因子的短期回撤需要回避，但仍看好冲击过后的表现；A股估值分化之下价值、反转、规模因子的相关度提升，而在冲击下估值分化已现缓解，短期配置价值提升，中长期也保持乐观；市场高波动之下短期利好低流动性、低波动因子，但无法判断冲击后A股的状态，因此长期保持谨慎。
　　投资聚焦：关注外部冲击对A股风格因子的影响。（1）2020年以来A股市场以2月21日为界可分为两段，前一段延续2019年末的风格并叠加疫情在国内爆发的影响，后一段则受到海外市场的冲击。（2）海外风险爆发后，市场风格在短期内发生了反转性的变化。盈利、成长因子超额收益出现较大回撤，而价值类、规模、反转、低波动、低流动性因子的表现则短期显著提升。
　　盈利/成长因子：海外冲击下短期回避，中长期仍看好。（1）2020年以来总体较好，但短期回撤较大，2月24日后在很多空间内出现-10%以上幅度的快速回撤。（2）海外冲击下短期回避回撤，但预计冲击后表现仍会恢复。盈利与成长因子超额收益与市场预期的变化高度相关，在经济总体环境欠佳的情况下，预计待冲击过后投资者仍会偏好于具备盈利和成长性的板块。
　　估值/反转/规模因子：估值分化已现缓解，短期配置价值提升。（1）2019年以来总体表现低迷，近期超额收益显著恢复，2月24日后在大部分空间获得两位数的年化超额收益。（2）估值分化导致价值类因子与反转、规模因子超额收益的相关度提升。估值越低的公司，相对收益率越低，市值相对越小，2019年以来，价值类因子与反转、规模因子之间内部的相关系数已经达到0.5以上，显著高于历史常规水平。（3）海外冲击下估值分化已有所缓解，上述因子短期已具备配置价值，而冲击过后还是要看本次冲击对市场预期影响和对估值分化的修复程度，但总体上持乐观态度。
　　低流动性/低波动因子：短期乐观，中长期保持谨慎。（1）低流动性和低波动因子长期来看能够贡献正超额收益，但是在幅度和稳定性上略逊于其他因子，今年2月24日后超额收益表现显著提升。（2）低波动因子在震荡市和趋势性下行行情中表现较好，而趋势性上涨行情中表现较差，因此其长期收益依赖于市场路径；低流动性因子与低波动因子之间有较高的相关性，表现特征也较相似。（3）A股受海外市场的影响波动性也有所放大，短期有利于低流动性和低波动因子的表现，但无法判断冲击过后A股市场的状态，不排除出现短期快速反弹的可能，因此长期保持谨慎。
　　风险因素：海外市场风险超预期变化；国内宏观政策大幅转向；投资者预期较大变化。