华泰证券-交运设备行业龙头企业高增长给中国市场的启示：美国汽车后市场，规模大牛股倍出-200322

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　　美国汽车后市场规模持续扩大，牛股众多
　　美国是一个成熟的汽车市场，新车需求基本见顶，2000-2019年每年新车销量在1,750万辆左右，典型的本土传统汽车制造商比如福特、通用等几乎都没能持续给股东带来正回报。但受益汽车保有量的增加和车龄的老化，同期美国后市场增长稳健，行业龙头公司收入和利润稳健增长驱动股价大幅上涨，比如汽车配件服务公司汽车地带（AutoZone）过去20年股价上涨36倍，奥莱利（O’Reilly）上涨40倍，二手车经销商车美仕（CarMax）上涨75倍。随着中国汽车市场保有量持续增长和平均车龄提高，从事汽车售后服务业务的公司将持续受益，推荐广汇汽车和福耀玻璃。
　　保有量增长和车龄增加驱动美国汽车售后市场稳健增长
　　根据美国汽车后市场供应商协会（AASA）测算，美国汽车后市场规模从2000年的约1,600亿美元增长至2019年的3,080亿（CAGR 3.7%）。汽车保有量和总行驶里程的增加，以及车龄老化带来的平均维修保养支出增多，是美国汽车后市场稳健增长的主要驱动力。市场需求增加，受益最多的是专注于汽车后市场服务的企业，包括零配件经销商、维修保养服务提供商、二手车经销商、授权新车经销商等。
　　美国汽车后市场企业规模稳健增长，股价涨幅巨大
　　美国汽车后市场比较多元化，主要类型包括授权经销商（相当于中国的4S店）、二手车经销商、配件零售与服务连锁、小型专修店（玻璃店、轮胎店、钣喷店等）、街边独立维修店等。上市公司主要是一些规模较大的企业集团，包括授权经销商集团、配件零售与服务连锁、二手车经销商等。在市场需求增加的大背景下，这些企业凭借自身的管理和规模优势不断扩张，收入、利润规模都实现了较大的增长，股价涨幅明显，给股东带来丰厚的回报。
　　中国汽车后市场稳健增长，同时孕育新的机会
　　截至2019年底，中国乘用车保有量为2.2亿辆，预计未来每年新年销量在两千万以上，我们预测乘用车总保有量有望在2030年达到4亿辆（年复合增速5.5%），平均车龄将从2019年的6.2年逐步上升至2030年的8.7年，以上两个因素将驱动中国汽车售后维修保养市场规模从2020年的6,770亿元增长至2030年的1.7万亿元（年复合增速8.7%）。汽车经销商（即4S店）是中国汽车后市场主要的业态类型，也是汽车后市场稳定增长的主要受益者。另外，类似于美国的独立售后维修企业，尤其是规模优势明显的品牌连锁企业，有望蓬勃发展。
　　经销商及售后零配件制造商受益，推荐广汇汽车、福耀玻璃
　　广汇汽车是中国最大的汽车经销商集团，直接受益于后市场的快速发展。福耀玻璃约15%的玻璃销售到后市场，也是汽车保有量增加带来的后市场玻璃需求的主要受益者之一。
　　风险提示：汽车保有量增长不及预期；市场竞争加剧导致利润率不及预期；新能源汽车、自动驾驶导致的技术变革导致汽车及维修服务不及预期。