华泰证券-钢铁、煤炭行业20Q1前瞻：预计20Q1普钢企业利润同比腰斩-200324

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　　20Q1前瞻：预计普钢企业利润同比降幅或超过50%
　　受疫情影响，20Q1地产、基建项目新开工、施工进度迟滞，下游需求大幅下滑；长流程钢厂为连续作业，减产有限。20Q1钢铁行业供需格局较差，库存高企，钢价同、环比有不同程度下滑。因天气原因，20Q1澳巴发运不及预期。节后铁矿港口库存及钢厂进口矿库存均低于去年农历同期，矿价表现强势。近期因需求好转、物流恢复，钢厂库容压力缓解，长流程企业增产意愿增加，进口矿消耗增加及进行补库，矿价仍坚挺。据我们对钢材毛利数据的跟踪及测算，预计20Q1普钢企业利润同比降幅或超50%。
　　20Q1矿价较螺纹价格更强势
　　20Q1螺纹、高线、热卷、普板、冷板（不含税）均价同比分别变动-3.5%、-2.9%、-1.5%、-1.8%、+2.6%；环比分别变动-6.3%、-6.4%、-2.2%、-1.2%、+0.1%。20Q1澳洲PB粉、巴西卡粉、唐山铁精粉（不含税）均价同比分别变动+10.0%、+15.0%、+9.5%，环比分别变动-1.2%、+5.3%、-1.4%。20Q1冶炼成本继续上行，测算螺纹、高线、热卷、普板、冷板毛利同比分别变动-39.9%、-32.3%、-72.8%、-57.4%、+13.0%，环比分别变动-47.9%、-43.3%、-71.7%、42.6%、-7.1%，20Q1钢厂盈利承压。
　　20Q2钢企业绩仍不乐观
　　近期建筑用钢成交量加速好转，可能部分透支后期需求。在高库存背景下，若后期钢价反弹幅度大，将导致电炉复工较多，不利于库存去化。我们预计电炉开工率、产能利用率或维持低位，行业目前供给曲线尾部较陡峭，需求若小幅下降，即会导致钢价下行较多。因此我们判断后期钢价反弹幅度有限，存在下行风险。此外，若海外疫情继续恶化，或导致进口矿发货受阻，矿价或继续上行。我们对钢企Q2业绩仍不乐观。
　　中信特钢仍值得长期关注
　　20Q1（截止2020.3.23），钢铁（申万）、采掘（申万）、沪深300指数表现分别为-12.5%、-19.0%、-13.8%。部分个股如中信特钢因业绩表现亮眼继续得到市场认可。19年公司归属母公司股东净利润54亿（yoy+50.45%），逆势上涨得益于收购少数股权、产销增长、调整产品结构。公司生产模式为以销定产，订单多提前签订，Q1产销或受疫情影响较小，业绩环比仍有望上行。Q1制造业企业生产迟滞，公司获取订单或较难保持正常水平，Q2产销或受一定影响，但我们认为，公司是全球特钢龙头，下游多是高端装备制造业，受疫情影响相对普钢企业低，Q2业绩表现或仍好于普钢企业。
　　风险提示：宏观经济形势变化；下游需求增速低于预期；疫情影响超预期。