辉立证券-中炬高新-600872-增产能、扩渠道有序推进-200325

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　　投Y概要
　　去年多近沙
　　中炬高新2019年FII收入46.75|元，同比增12.20%；w儆谏鲜泄司股|的Q利7.18|元，同比增L18.19%，每股收益0.90元，去年0.76元。I基本符合我年初A期（略低s3.2%）。公司M每股派lF金t利0.28元，派息率定在31%。
　　{味品I毡３挚焖僭鲩L，多近三成，小品增速亮眼
　　公司的{味品板K快速增L，美味r2019年F收入44.68|元，同比增15.98%，增速^往年提高6百分c，FQ利7.96|元，同比派27.6%。{味品I的加速攀升主要受益于：（1）今年r汛汗提前，l和M用Y算提前至年底。（2）原材料成本整w于低位，且公司2019年行了采集中管控模式，全年s采成本6200f元（不含油脂）。（3）公司加大了非成熟^域的市鐾V投入，M用收入性大。
　　分b品看，u油FI收28.8|元，同增11.23%；鸡精鸡粉FI收5.27|元，同增18.99%；食用油FI收4.47|元，同增39%；其他{味品5.8|元，同比增L26%。
　　分渠道看，家庭消MFI收37.44|元，增速10.8%；餐消MFI收14.96|元，增速23.5%，餐渠道占比提高s2百分c至28%。餐端_拓成效@著。
　　分^域看，|、南、中西、北部^域{味品收入分e增12%、12%、25%、20%，中西部和北部新^域_l力度加大。新_l了21空白地市，全337地市中已_l281，_l率83%，^h_l率38%。2019年底N商盗1051家，新_187家，A2020年底可_1300家，同比增24%。
　　毛利率提升，I效率^m化
　　受益于增值率降低及包材、添加┑仍材料r格略降以及生b效率提升淼难u造M用下降，期让Or毛利率提高0.36百分c至39.56%，Q利率同比增加1.49百分c至16.32%。u油、鸡精鸡粉、食用油、其他b品的毛利率分e45.82%/39.46%/13.06%/28.32%，同比化分e+1.69/-1.27/-5.36/+2.86百分c。b量上升的模效和包材r格下降是u油毛利率上升的主因，原材料r格上q是鸡精鸡粉和食用油毛利率下滑的故。
　　期gM用率合18.59%，相^于去年同期下降0.9百分c，其中N售M用下降^明@，N售和管理M用率分e下降0.91和0.25百分c，I效率^m化。期裙司I活蝇F金流得Q流入10.59|元，同比大增46.3%，主要系美味rN售收入增加、收回款增加及中R合售房款增加，F金流大幅改善。
　　增b能、U渠道有序推M
　　公司再次提及五年p百目耍即2023年_到b量100f，收入100|元。了助力目F，除了西工S二期Ub目步推M之外，公司M投Y12.75|元χ猩S^M行升改造和Ub，b能默F有31.43f提升至58.42f，其中u油b能由23f提升至48f，新增料酒b能2f。2020年3月樱2022年末完成。A目硇略II收入15.75|元，新增Q利3.55|元。另一方面，渠道下沉和T工激盍Χ⒓哟螅地市_l率提高至87.83%，^h_l率_到46.23%，并^m加强自媒w和WjV告投放。
　　投Y建h
　　能入主公司後，激C制和管理效率的提高公司Lhl展打下基A，c第一梯差距的s小也有望打_公司的成L空g。我A公司2020/2021年的每股盈利分e1.05，1.31元人民牛目r45人民旁2020/2021年43/34倍A市盈率，^Fr有8.4%左右的潜在升幅，S持慎增持u。(Fr截至3月23日)
　　LU
　　新I胀七MM度低于A期
　　b品r格下跌
　　原材料上q