中信证券-金融产品深度解读系列之三：国内绝对收益型FOF的路径探索-200326

《中信证券-金融产品深度解读系列之三：国内绝对收益型FOF的路径探索-200326（15页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-金融产品深度解读系列之三：国内绝对收益型FOF的路径探索-200326（15页）.pdf（15页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　在资产高波动、资管净值化的背景下，绝对收益策略是显著的增量需求。四类主要的FOF管理机构预计将共同逐鹿市场，并实现竞争与合作。从当前市场实践看，资产配置型FOF和基金优选型FOF均是实现绝对收益的可选路径；专业化团队、切合市场的投研框架、以及周期考验的历史业绩，是产品选择的重要依据。
　　绝对收益策略：高波动环境下的增量需求。结合投资者对绝对收益产品的普遍需求，绝对收益策略呈现如下几个特征：与基础市场涨跌的相关性低、绝对收益作为业绩比较基准、滚动时间窗口的大概率正收益、以及回撤幅度和恢复时间。在资产高波动、资管净值化的市场环境下，具备绝对收益特征的产品将是重要的需求增量。
　　 FOF产品是实现绝对收益的重要策略类型；四类机构预计将在这一领域实现竞争和合作。国内FOF管理经验丰富的机构主要包括四类：保险资管、银行理财、公募和证券类私募。保险资管是市场上管理时间最长的机构，目前公募投资规模在0.9万亿左右；头部机构的公募基金投资规模超过千亿。公募和私募FOF的产品化程度相对高，管理规模尚在百亿量级。银行理财投资公募基金的规模约为0.8万亿，净值化FOF预计将成为银行理财子的重要产品线。
　　资产配置还是基金优选：二者皆为选择。结合国内市场的当前现状，FOF产品可以分为资产配置型、基金优选型两大类。资产配置型FOF可以通过大类资产配置、策略配置和基金优选，控制组合波动率和回撤，叠加底层基金的超额收益。基金优选型FOF则在某一或某些绝对收益策略的方向上、通过优选管理人，实现绝对收益。上述两类FOF均具备实现绝对收益的可能性。
　　绝对收益FOF代表产品一：某资产配置型“类公募FOF”。该组合为自2017年1月开始运作，截至2020年3月23日，年化收益率7.28%，年化波动率2.3%，最大回撤2.79%；体现了较好的绝对收益特征。组合以风险平价进行大类资产配置、并实时穿透测算各类资产的风险暴露度；同时重点精选中长期表现较为优异且稳定性高的基金。在特定时间加入适应当时市场的基金品种，增强收益。历史配置的基金类别以混合型和债券型为主，年调仓3-4次。
　　绝对收益FOF代表产品二：基金优选型私募FOF。三只代表产品的运作时间3年左右，历史年化收益率在8%-12%区间，最大回撤在4%左右。该类策略需要FOF管理人对底层策略的理解和认知深入，并能够进行细颗粒的策略分类；结合策略因子框架和市场运作环境的变化，动态调整底层基金的配置比例。
　　结论与建议：展望来看，在资管净值化和无风险收益率低企的背景下，绝对收益型FOF预计将迎来重要的需求拐点；尤其在高波动环境下，增配绝对收益策略是稳健型资金的必要选择。从当前市场实践看，资产配置型FOF和基金优选型FOF均具备实现绝对收益的路径；而专业化的团队、切合国内市场的配置和精选框架、以及经历市场周期考验的历史业绩，是产品选择的重要依据。
　　风险因素：样本代表性不足或幸存者偏差；模型风险；投资风格漂移风险等。