渤海证券-非银金融行业周报：并表监管试点落地，看好龙头券商投资价值-200329

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　　投资要点：
　　市场表现
　　上周，上证综指上涨4.21%，申万非银指数上涨3.66%，行业跑输大盘0.56个百分点。非银子版块中，证券板块上涨2.66%、保险板块上涨5.07%、多元金融板块上涨2.25%。个股方面，非银板块中涨幅排名前三的为绿庭投资、ST岩石、中国人寿，分别累计上涨11.43%、10.55%、10.28%。估值方面，截至3月27日申万证券（III）市净率（LF）为1.49倍。
　　行业要闻
　　首批6家券商试点并表监管：或助释放资本，头部券商发展提速；银保监会强化其他非银行金融机构监管，取消对非银机构股东首次持有或累计增持股权不足5%事项的审批；外资控股券商增至五家：摩根士丹利、高盛双双拿下控股权；银保监会：保险资管产品不得直接投资于商业银行信贷资产。
　　重要公司公告
　　中信建投（601066）：公司发布2019年年度报告，截至2019年12月31日，本集团总资产人民币2,856.70亿元，同比增长46.44%；报告期本集团营业收入合计为人民币136.93亿元，同比增长25.54%；归属于本公司股东的净利润为人民币55.02亿元，同比增长78.19%；中国银河（601811）：公司发布2019年年度报告，截至报告期末，集团总资产3,156.66亿元，归属于母公司所有者权益708.96亿元。报告期内，集团实现营业收入170.41亿元，同比增长71.69%，归属母公司所有者的净利润52.28亿元，同比增长81.09%；加权平均净资产收益率7.64%，同比增长3.24个百分点。
　　投资建议
　　上周，上证综指上涨4.21%，非银金融板块上涨3.66%，证券板块上涨2.66%，证券板块跑输非银板块1个百分点，跑输大盘1.55个百分点。在境外疫情快速蔓延、金融市场持续动荡的背景下，A股交投情绪持续回落，股基成交额及两融余额连续四周下降，需继续关注A股市场情绪回落对券商基本面造成的影响。
　　3月27日，证监会决定将中金公司、招商证券、中信证券、华泰证券、中信建投、国泰君安6家证券公司纳入首批并表监管试点范围，逐步允许参与试点机构试行更为灵活的风控指标体系，初期试点机构母公司表内外资产总额计算系数由1降至0.7，风险资本准备计算系数由0.7调降至0.5，待相关机制运行成熟后，逐步过渡至直接基于合并报表实施风控指标监管。我们认为，在证券公司向集团化经营发展的背景下，实行并表监管最直接的影响是可以释放证券公司以母公司数据为编制基础时的净资本压力，有利于提高券商对开展重资本业务及创新业务等的子、孙公司的支持能力，给公司更多的经营空间。因为六家公司目前的风险覆盖率和资本杠杆率距监管标准及预警线均存在一定距离，所以此次调降计算系数更大的意义在于传达出监管层实施分类监管的态度和方向。长期来看，并表监管将有助于提升整个集团的垂直风控能力。
　　监管周期是券商板块重要的影响因素，我们维持对行业的长期看好，龙头券商凭借丰富的项目经验和雄厚的资本实力，在资本市场深化改革“扶优限劣”的政策倾斜下将最直接受益。建议关注优质龙头券商的投资价值，推荐中信证券（600030.SH）、华泰证券（601688.SH）。
　　风险提示：市场波动风险，政策推进进展不及预期。