华泰证券-机械设备行业核心零部件国产化：高端液压攻坚期，看好国产龙头弹性-200331

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　　高端液压攻坚期，看好国产龙头弹性
　　液压行业历经百年发展，市场空间螺旋上升，2018年全球规模达到2,457亿元，市场集中于全球主要工业国家。中国市场规模达到710亿元，但市场大而不强，高端产品供给不足。全球液压巨头技术积累深厚，依靠稳健现金流实现穿越周期的发展。国产液压龙头品牌进入高端液压产品攻坚阶段，工程机械是最佳突破口之一，得益于行业强势复苏与国产主机厂份额提升。建议关注恒立液压（专注于高端液压件国产化，未来2-3年仍然具备较高的业绩弹性）和艾迪精密（国内液压破碎锤优秀供应商，向高端液压件拓展）。
　　全球液压行业螺旋上升，中国市场大而不强
　　2018年全球液压市场销售规模达2,457亿元/+2.61%。全球液压市场呈现出“螺旋式上升”的趋势，2010-18年间，每3年处于一个周期，10-12年/13-15年/16-18年销售规模CAGR分别达到13.06%/7.14%/6.64%。行走机械占据液压下游应用首位，受益于新兴市场的快速城镇化与发达市场基础设施更新。
　　液压市场集中于全球主要工业国家，2018年美国/中国/欧洲/日本的销售规模合计占比97%。2018年中国液压市场销售规模达710亿元，但市场大而不强，表现在高端产品的本土化供给不足，产品附加值整体水平较低。液压泵/阀/马达的技术难度相对较高，是中国液压行业亟待国产化的重点领域。
　　液压行业全球巨头经营稳健，国产品牌向高端领域突破
　　全球液压行业格局较为集中，2018年全球液压行业市场CR 4超过50%，国产品牌整体份额差距较大。全球液压巨头大多创建于100多年前，技术积累深厚，液压业务进入成熟期。从力士乐与派克公司的发展历史来看，两家公司现金流稳健，围绕主业自研或收购拓宽产品布局，实现穿越周期的发展。国产品牌进入高端液压领域面临固定资产投入大、产品验证周期长、高水平研发技术人员紧缺的壁垒。工程机械是高端液压件国产化最佳突破口之一。目前国内工程机械行业液压市场空间超过200亿元，工程机械行业强势复苏以及国产主机厂份额提升，有效推动液压件国产化进程。
　　恒立液压：专注于高端液压件国产化，具备较高业绩弹性
　　借力国内工程机械行业两轮上升周期，恒立实现经营业绩大幅增长，主营业务也由较为单一液压油缸拓展至综合型液压元件及液压系统。液压泵阀与回转马达向中大挖和非标领域延伸，高端产品突破得益于正确的战略选择和时机把握。未来2-3年，恒立仍然具备较高业绩弹性，或将体现在：1）挖机油缸业务调整灵活，经营表现好于行业整体水平；2）非标油缸有望填补挖机油缸业务下滑带来的空缺；3）液压泵阀产品附加值更高，公司新产能未满产，规模经济性仍未完全体现，产销扩大有望带来高业绩弹性。
　　风险提示：宏观经济大幅波动；原材料价格大幅波动；高端液压件国产化进程不及预期。