国信证券-医药行业一周观察：Atea新冠药二期未达终点，医药创新道虽阻行不辍-211025

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投资要点医药创新道虽阻行不辍，关注广布局的平台型企业及避风港属性良好的医药“卖水人”。

医药创新绝非坦途，本土制药龙头恒瑞医药2001-2020年营收复合增长率20.79%，归母净利润复合增长率24.35%，受集采影响，2021年第三季度营收下滑明显，公司在连续20年的高增长后迎来重大考验期，在收入、利润受到影响的情况下反而大幅度加大研发投入，将未来业绩增量主要押注创新药研发。

我们认为，作为A股医药龙头，恒瑞医药是仿制药药企和创新药药企的业绩灯塔，恒瑞医药的短暂“阵痛期”也是国内传统老牌药企“由仿到创”的必经之路，放眼未来，随着管线庞大布局的逐步兑现，公司有望实现从国内龙头向国际大药企的华丽转型。

我们认为，医药创新道阻且长，平台型企业有望更好地分散单品种研发失败所带来的风险，且伴随着前期布局的深化，有望逐步迎来业绩的收获期，推荐买入：本土平台型药企恒瑞医药、中国生物制药。

另一方面，避风港属性良好的CXO及制药装备行业有望伴随着下游医药投资的高景气度持续繁荣，推荐买入：普洛药业、楚天科技、东富龙、药明康德、药明生物。

重点事件&国信观点事件：罗氏/ATEA新冠口服药二期未达终点，ATEA股价单日跌幅近70%。

罗氏/Atea共同开发的AT-527的抗病毒活性和安全性已在丙型肝炎患者的II期临床研究中以及在SARS-CoV2病毒的临床前体外测定中得到证实，也让市场对AT-527充满期待。

10月19日，罗氏/Atea公布其新冠口服药AT-527二期临床最新数据。

AT-527治疗组总体人群第29天SARS-CoV-2病毒载量较基线的变化与安慰剂组相比并未明显降低，仍有大约2/3的患者属于伴有症状的低住院风险患者，未能到达研究的主要终点。

当日，ATEA（AVIR.O）股价下跌65.96%，罗氏（ROG.SIX）股价略跌1.65%。

国信观点：医药创新道虽阻行不辍，广布局的平台型企业有望分散单品种研发失败的风险。

医药创新高风险高收益并存，也吸引了biotech和bigpharma的不断投入。

AteaPharmaceuticals是一家成立于2012年的biotech，总部位于美国医药生物产业“硅谷”马萨诸塞州波士顿，公司尚无商业化产品，但拥有多项在研药物，唯一的收入来源是与罗氏的关于AT-527的许可协议。

作为AteaPharmaceuticals的唯一收入来源，AT-527的二期临床消极数据引起市场的恐慌，也让公司股价单日跌幅近70%。

而对于平台型的国际大药企，其管线全面且丰富，有望分散单品种研发失败的风险，单品种研发失败对其影响相对较小。

事件：恒瑞医药三季报发布，2021Q3营收、归母净利润同比下滑。

恒瑞医药三季报如期而至：2021年前三季度营收201.99亿元（+4.05%），归母净利润42.07亿元（-1.2%），扣非归母净利润41.49亿元（+0.19%）；其中2021年三季度单季营业收入69.01亿（-14.84%）、净利润15.40亿（-3.57%）、扣非归母净利润15.02亿元（-4.87%）。

其他财务指标较为稳健，研发费用继续提高，管理费用下降：前三季度研发支出达41.42亿元（+23.86%），占营收的20.51%；管理费用15.39亿（-18.37%），降幅较大；销售费用69.96亿（+1.28%），维持稳定。

国信观点：创新药研发投入持续，未来成长可期。

恒瑞医药2001-2020年的营收复合增长率20.79%，归母净利润复合增长率24.35%，受集采影响，2021年第三季度营收下滑明显，公司在连续20年的高增长后迎来重大考验期。

在收入、利润受到影响的情况下反而大幅度加大研发投入，尤其是对处于III期临床创新药的投入，将未来业绩增量主要押注创新药研发。

我们认为，作为A股医药龙头，恒瑞医药是仿制药药企和创新药药企的业绩灯塔，恒瑞医药的短暂“阵痛期”也是国内传统老牌药企“由仿到创”的必经之路，放眼未来，随着管线庞大布局的逐步兑现，公司有望实现从国内龙头向国际大药企的华丽转型。

风险提示疫情反复的风险、医保控费超预期的风险、药品及高值耗材集采超预期的风险。