华泰证券-金工量化资产配置3月月报：美元流动性风险或致新兴货币危机-200401

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　　全球股市双底得到印证，谨防新兴市场国家爆发货币危机
　　2月新冠疫情作为导火索，引爆本轮全球股市下跌，去年10月我们根据全球主要股指每轮周期实际长度的平均值规律与中短周期同时触底容易引发“双底”的规律研究，预测2020年一季度前全球股市或现“双底”，目前已经得到印证。2019年我们还根据全球经济、美元美股的大周期规律，判断美元处于强势区域、全球经济处于大周期底部期间，新兴市场可能爆发货币危机。疫情引发全球市场流动性、不确定性大幅提升，今年以来多个金砖国家货币相对美元发生接近30%的贬值，大周期拐点处疫情风险加剧，全球尤其是新兴市场国家美元流动性趋紧，爆发货币危机的风险或进一步增大。
　　上一轮美元大周期顶部区域时韩币等货币暴贬，当前黄金仍具避险价值
　　本文梳理了上一轮美元大周期在顶部区域时韩国、阿根廷、土耳其等国货币危机爆发的演变路径，同时对比当下美元等高等级信用货币与新兴市场国家货币的相对变化关系，分析原油、股指大幅下跌等造成的市场风险偏好快速下降、避险情绪大幅提升的实际情况。我们认为当前应密切关注汇率问题，尤其是新兴市场国家的货币进一步贬值风险，并延续19年5月月报及其后不断推出的深度研究观点，判断美元、日元、瑞郎等高等级信用货币强势下，新兴市场货币危机增大，黄金仍将是未来一段时期里有效的避险投资标的，维持去年以来我们对上海金420元/克的预测。
　　3月全球股市整体大幅下行，A股因估值较低跌幅相对较小
　　近一月（2020/02/29-2020/03/31）全球主要股市整体下行，A股或因估值较低跌幅相对较小，上证综指下跌4.15%，中小板指跌幅最大达10.37%；美股三大股指跌幅均超10%，道琼斯跌幅达13.74%。欧洲和亚太股指悉数下跌，其中澳洲标普200下跌23.05%。
　　美国国债利率大幅下行，原油价格腰斩，黄金避险属性进一步显现
　　近一月（2020/02/29-2020/03/31）巴克莱中美欧债券指数均下跌，巴克莱泛欧债券下跌3.54%，美国近一月全部国债利率下行明显，其中短期3月国债利率跌幅超过100BP；近一月CRB商品指数整体疲弱，贵金属较为抗跌，截至2020年3月31日，上海金近一月下跌1.64%，ICE布油下跌47.82%。
　　风险提示：本文基于系列研究对全球各类经济金融指标长达近百年样本的实证检验结果，确定使用的市场周期长度。然而市场存在短期波动与政策冲击，就每轮周期而言，暂无法判断具体长度。基于历史规律的总结存在失效风险。