西证国际-大发地产-06111.HK-联手高质量伙伴加快抢攻市场-200401

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　　投Y要c
　　2019年I差於A期但合同N售好於A期：由於公司2019年YD建B面e同比微跌，加上2018年交付毛利率^高之物I使2019年毛利率同比下滑，{整股|滓缋s人民4.3|元，按年微跌0.4%，差於我此前A期。然而，公司2019年合同N售槿嗣210|元，同比大增67.8%，t高於我此前A期。2019年Q率77.8%，按年大幅改善29.5百分c。
　　c上市中型房企共同l展：公司於2019年新增土273f平方米，平均土地成本槊科椒矫兹嗣5,349元，代rs人民146|元，其中嘁娴r槿嗣50.4|元。牡r或面e砜矗公司2019年新增目嘁姹燃s36%，^此前明@p少，主要因公司於U大需求的l展A段。公司去年25目相信有超^一半不惚恚而是和L期合作夥伴M行合_l的形式拿地，合作夥伴皆槠放品科蠹耙模型房企或者最具本土莸牡禺a合作商（如旭x、奥@、美的、正s、金地、中梁、力高及融信等），相信公司未戆l展有利。
　　今年合同N售超人民250|元y度不大：截止2019年12月底，公司土地涿娣e502f平方米（其中83%位於L三角），土地湄值槿嗣703|元，而平均土地成本槊科椒矫兹嗣4,460元。截止2019年12月底，公司已售未Y收入s人民150|元，A期s60%㈧督衲杲YD。受新冠肺炎影，公司今年一季度合同N售s人民30|元。然而，公司今年可供N售值_到人民430|元，按保守之去化率60%算，相信今年合同N售不y_到人民250|元，同比增Ls20%。
　　估值cu：m然全球正受新冠肺炎疫情影，但中已走出霾，且全球p息放水，相信中信J市鲆膊太o，房地aN售仍⒆咔巍Ｓ伸豆司合同N售YDrgL於此前A期、毛利率略低於A期、及更多目通^合I及I企I共同_l，我分e下{公司2020及2021年{整每股盈利35.4%及27.9%，但2020及2021年{整每股盈利仍A期⒎e同比大增41.7%及54.3%。NAV估值槿嗣65.6|元，相於每股s8.7港元。因近期股市震U，房地a企I股r也^高位回吐不少，因此，o予20%折，目r7.0港元，相於8.7及5.6倍2020及2021年{整市盈率及1.3及1.1倍2020及2021年市~率，S持增持u。
　　LU提示：1）中央政府房地a{控力度加。患2）中增L弱於A期。