中投期货-策略周报（2020年第9期）-200315

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　　宏观策略：除了黑色系非理性走势之外，大部分品种已经进入价值投资区间，无论是工业品还是农产品，但部分品种面临的背景是需求迅速下降，短期库存上升，价格跌至成本端附近。考虑到短期需求难以明显恢复，预计这种特征还将维持，但是大部分品种进入价值区间，但市场情绪仍在冰点，尤其是海外疫情扩散超预期，预计将进一步打击市场情绪，但是超跌的越多，市场的投资价值就越大。
　　股指期货：A股明显强于外围市场走势，主要因为中国控制疫情超预期，对市场形成提振。同样投资者对疫后经济复苏的预期也较好，叠加流动性宽松，资金大规模流入市场，预计指数走势将明显强于外围，不排除指数复制春节后挖坑又大涨的走势。
　　铜：目前铜价主要受制于全球疫情蔓延带来的悲观情绪，铜市也惨遭打压。从目前疫情情况来看，尽管国内确诊新增人数得到了较好的控制，但目前却是海外疫情爆发的新增高峰期，资本市场避险情绪在疫情暂未能得到解决前将保持较高水平，短期对铜价依然是最大的压制因素。随着国内疫情拐点初现，下游企业开工率及产能利用率逐步回升，叠加逆周期调节政策持续加码刺激经济，预计3月国内需求将呈现边际好转，精铜库存累积压力将逐步得到缓解。不过疫情在海外意外扩散，且其发展仍具有较大不确定性，势必会继续加大铜价的波动，目前国内炼厂减产的考虑，预计铜价下方空间有限。关注暴跌后铜的买入机会，以适当考虑将铜作为多头配置，或者进行“买铜卖锌”的对冲。
　　锌：锌市供应压力上升，尤其是春节假期延迟加之下游推迟复工，整体需求疲弱。短期锌价还是受宏观扰动较大，走势较为被动，不过在高利润及产能增加预期之下锌价走势仍不乐观。疫情已蔓延至海外，市场避险情绪笼罩全球。就本身基本面较弱，当前应当是锌锭供大于求矛盾最突出的时期，市场的压力已经集中于冶炼端。锌价仍有下行空间，仍以空头思路对待，空头可继续持有。
　　黑色金属：钢材供应延续小幅回升，需求逐步恢复至较好水平，库存下周出现拐点，市场整体仍在走后期需求好预期逻辑，关注后期需求能否超预期释放。近期铁矿发货已经明显回升，到港数据增加，但天气仍有不确定性。目前铁水仍处低位，钢厂进口矿库存也处于低位，需关注钢厂补库情况，预计铁矿价格偏震荡，谨防冲高回落风险。焦炭供应回升，焦企焦炭库存上升，钢厂采购积极性下滑，期货盘面先于现货价格先见底，后期高炉开工率回升的补库预期有望带动价格上行。
　　原油：国际原油市场在新冠疫情和减产告吹的双重打击下，产生了休克性的反应，短期将承受非常大的压力。在沙特、俄罗斯和美国回到谈判桌上之前，原油市场可能先要经受一番价格战的洗礼。然事发迄今为止，国际原油市场的暴跌实际上已经对最坏的预期有所反映，除非供需关系史无前例地恶化，当前位置进一步下行的空间相当有限。任何产油国都无法接受油价降至冰点，这种十年不遇的低谷亦是难得的买入机会，中长线投资者宜逢低逐步多头布局建仓。
　　橡胶：天然橡胶向来是基本面最差的品种之一，金融属性较强，易受宏观经济和板块效应的影响。在新冠疫情全球扩散，海外进入爆发阶段的时间点上，叠加国际原油暴跌的双重打击，橡胶自然首当其冲。万元大关是天然橡胶生产的盈亏平衡点，当前胶价难以在这一位置下方长期运行，否则将带来大规模的产能出清。橡胶价格底部空间有限，但短期供需矛盾凸显，弱势震荡一时难以扭转。综上，维持橡胶依托成本线逢低买入的观点不变。
　　油脂油料：国内豆粕市场在现货供应偏紧的支撑下继续较为抗跌，在海关公布的前两个月大豆进口量高于预期后，可以缓解市场对3月大豆到港量不足的担忧，豆粕市场的上行阻力将增加。但由于豆类市场的下跌风险很可能继续在油脂上体现，豆粕市场的调整空间可能暂时受限，短期继续以震荡整理运行为主。操作上可保持震荡思路，可盘中顺势短线思路参与或维持观望。豆油和棕榈油市场经历短暂反弹后并未带动需求的好转，在海外疫情加重的背景下可能迎来新一轮调整。因此，在国内餐饮业恢复正常经营前，可保持震荡偏空思路择机逢高抛空豆油和棕榈油期货。菜油走势较为独立，整体表现抗跌，保持观望为佳。大豆期货市场持续高位运行，技术上再探反弹新高，在国内供需错配现象缓解前，市场仍具备上行动能，可盘中逢低适量买入或继续保持观望，但需要注意防范商品市场的系统性风险。