华泰证券-钢铁、煤炭行业月报：短期提示钢铁下行风险-200406

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　　观点：短期提示钢铁下行风险，可关注中信特钢、武进不锈
　　钢铁方面，建材成交基本恢复至往年同期水平，且建筑用钢社库去化速度加快。结合六大电厂日耗等数据看，我们判断工地囤货可能是需求好转原因之一，未来需求部分被透支，短期提示钢铁股下行风险。煤炭方面，煤炭复产率大于全国复工率，且六大电厂、73港口库存仍高于去年同期，短期动力煤价或继续承压。近期焦煤价格偏弱，焦企多维持低库存策略，供给偏宽松，短期焦煤价格仍或偏弱震荡。可关注中信特钢、武进不锈：中信特钢订单多提前签订，Q1产销或受疫情影响较小，业绩环比仍有望上行；武进不锈下游高景气度或将持续，公司短期受疫情影响不改长期向好趋势。
　　价格：钢价普降，铁矿价格强势
　　2020年3月，螺纹、热轧均价分别为3598、3477元/吨，环比分别-68、-72元/吨，同比分别-395、-392元/吨。同期，铁矿、废钢均价分别为669、2446元/吨，环比变动分别为+4.6%、-3.6%，同比变动分别为+4.4%、-3.3%。同期，焦煤、焦炭价格分别为1568、1729元/吨，环比分别-1.6%、-4.0%，同比分别-16.5%、-8.5%。此外，3月秦皇岛动力煤（Q5500）、理查德RB动力煤均价分别为550元/吨、66美元/吨，环比分别-19元/吨、-18美元/吨，同比分别-79元/吨、-9美元/吨。
　　利润：预计3月黑色工业利润增速或继续下行
　　2020年3月，我们测算螺纹、线材、热轧、中板、冷轧的吨钢毛利分别为175、268、-104、28、183元/吨，环比分别变动-46、-30、-49、-19、-121元/吨，同比分别变动-298、-271、-299、-223、-139元/吨。其中，螺纹、热卷吨钢毛利同比分别变动-62.9%、-152.9%，较前值变动-9.7、-22.1pct，推测3月黑色金属冶炼及压延加工业利润同比增速或继续下行。
　　库存：3月钢材库存整体累库速度放缓
　　2020年3月，因物流恢复、需求好转，五大品种钢材厂库、社库整体累库幅度放缓，环比分别变动+2.9%、+32.1%，前值分别+114.9%、75.5%；同比分别变动+111.7%、+43.7%，相对往年同期仍处高位。同期，六大电厂煤炭库存为1758万吨，环比、同比分别变动+3.9%、+8.6%；重点港口煤炭库存、焦煤港口库存分别为7503、627万吨，环比分别+5.9%、+7.7%，同比分别+15.2%、+99.4%。
　　消费：3月中下旬建筑用钢需求复苏加速
　　2020年3月，我们测算螺纹、线材、热卷、中厚板、冷卷需求同比分别为-23.9%、-11.9%、-9.5%、+1.6%、-6.7%，较前值分别变动+508.6、+68.2、+0.8、+7.6、+15.6pct。3月11日，建材成交达到2019年农历同期水平，3月20日，建筑用钢社会库存节后首次下行。至3月最后一周，建材成交基本恢复至往年同期水平。此外，六大电厂日均耗煤量当月均值为53万吨，环比、同比分别变动+34.6%、-20.0%。
　　风险提示：宏观经济形势变化；环保等政策风险；下游需求增速低于预期。