平安证券-固收市场周报2020年第8期，总第11期：意外调降IOER利率印证牛市未完-200406

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　　策略建议
　　本周市场热点在于国内，财政政策预期强烈，资金面有所收紧，但利空因素贡献了波动，未能影响周五货币政策定向降准+降IOER利率带来的行情。短期来看市场将快速消化这一轮调整，随后等待下次的央行红包；但两会前后财政政策方案分批发布及外资流出仍会扰动长端，当前短端确定性更高。中期来看外需承压，国内经济底部修复，央行仍处于降息通道，债牛持续。
　　 IOER利率下调或引导资金成本中枢下移，套息空间增大。鉴于期限利差较高，3-5Y高等级杠杆套利策略优于评级下沉。中资美元债大幅调整带来超跌机会，推荐地产和城投行业，其余建议关注短久期ABS、永续、私募等票息优势品种。
　　市场与政策解读
　　央行定向降准及调降IOER利率印证行情未完；
　　一季度GDP将负增长，财政政策加码；
　　外资流动如何影响境内债券市场：近期外资或将持续流出，短期扰动债市但不改长期趋势；
　　中资美元债：关注高波动下的票息价值;
　　指标体系
　　经济指标体系 资金指标体系 债券估值体系
　　风险提示
　　1）疫情数据超预期及政策采取大规模经济刺激措施，使得经济下行幅度弱于市场预期，对利率债资产形成调整压力。
　　2）猪肉价格导致的通胀超预期上行，给央行货币政策带来紧缩压力，宽货币空间收窄，对债券类资产形成冲击。
　　3）美国经济韧性超预期，由于海外资本市场特别是债市已经计入了经济下行的预期，美国经济超预期韧性会给全球债市带来调整压力。