华泰证券-农林牧渔行业巴西JBS专题报告：砥砺六十载，打造全球肉食帝国-200407

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　　横向多品类协同发展，纵向一体化先行
　　现阶段，国内生猪养殖行业正处于规模化提升阶段，尤其是经历了非洲猪瘟疫情之后。一方面，生猪养殖行业自身规模程度的提升，另一方面，我们认为国内企业可以借鉴巴西JBS发展路径，多产业、上下游协同发展，以生猪养殖为基，横向发展禽类养殖，纵向涉足肉类加工。建议关注龙大肉食、双汇发展、温氏股份。
　　JBS：巴西第一、世界领先的肉食帝国
　　巴西是以家禽和牛为主的养殖出口大国，2018年，巴西鸡肉（1337.5万吨）、牛肉（990万吨）产量均位居世界第二，鸡肉（387.5万吨）、牛肉（208.2万吨）出口量位居世界第一。JBS依托于巴西天然的养殖环境，迅速成长为世界领先的肉类加工企业。2006-18年，JBS营业收入从39.68亿雷亚尔增长至1816.8亿雷亚尔（约497.1亿美元），年均复合增长率为37.53%。
　　多业务链条协同发展，奠定肉食帝国基础
　　2018年，JBS牛肉业务部门收入占比为42.6%，是主要的利润来源。JBS以牛肉加工业务为基础，通过跨国并购进入猪肉、家禽、皮革加工市场，多业务链条协同发展。2007年，JBS收购了美国和澳大利亚的Swift & Company，进入猪肉市场；2009年，收购美国PPC公司，进入美国家禽市场；2013年，收购Zenda，进入皮革加工领域。我们认为，产业布局多元化能更好发挥协同效应，国内肉食企业有望借鉴JBS发展路径，不断丰富业务链条，丰富肉类供应品种。
　　不断兼并收购，六十年打造肉类生产帝国
　　通过六十年不断的兼并收购，JBS打造了一个全球领先的肉食帝国。1953-99年，JBS通过收购屠宰厂成长为巴西最大的肉类加工企业；2000-06年，JBS开始跨国并购，进入南美其他地区市场；2007年后，JBS先后收购了Swift、Pilgrim-s Pride、Seara等公司，进入北美、澳洲、欧洲等市场。JBS的经验启发我们，合理的并购和有机整合是企业强大的必要元素。从目前国内的行业整体情况来看，非洲猪瘟使得养殖行业高度集中，同时围绕养殖行业上下游集中趋势显著，整个行业已经到了整合并购的起步阶段。
　　风险提示：食品安全风险、汇率波动风险、产业整合不及预期