中信证券-量化行业配置组合动态更新2020年4月：年报季回归基本面，关注与技术面共振行业-200407

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　　核心观点
　　年报集中披露期到来，行业配置回归基本面，同时关注与技术面形成共振的行业。基本面来看，增长因子下行、风险偏好中枢下降超配必选消费板块，且当前电力设备及新能源、房地产和纺织服装行业性价比较高。技术面来看，模式匹配提示超配低估值银行板块做防御，且当前农林牧渔、食品饮料等四行业动量较强。
　　年报密集披露，关注有业绩支撑的行业。（1）截止3月31日，已披露数据来看，30只中信一级行业组合中有14个行业的净利润TTM增长为正，最高的行业分别为建材（82.62%）、食品饮料（41.36%）和农林牧渔（30.73%）。（2）一致预期方面，目前市场预期较为中性，绝大部分行业的预期净利润增速约20%，其中预期增速最高的行业分别为农林牧渔、计算机、机械。
　　宏观驱动：增长因子下行、风险偏好中枢下降，超配必选消费板块。（1）寻找行业景气的宏观驱动力，通过经济状态划分+宏观信号驱动的框架优选景气向上的大类行业板块。（2）当前经济增长因子持续下行，风险偏好中枢有所下降，策略超配必选消费板块，标配金融地产板块。
　　业绩弹性预期差：电力设备及新能源、房地产和纺织服装行业性价比较高。（1）使用业绩弹性预期差衡量没有被估值反映的业绩预期，并结合投资者情绪把握预期差修复时点，获取估值与业绩匹配的收益。（2）当前电力及公用事业、电力设备及新能源、房地产、纺织服装行业业绩弹性预期差排名靠前，其中电力设备及新能源、房地产两个行业市场情绪较高。
　　模式匹配：继续防守配置，首选低估值银行板块。（1）通过对近期行业指数表现进行整体匹配，寻找历史相似时点，借鉴历史表现对各行业进行配置。（2）截止3月26日，配置权重最大的五个行业分别是银行、钢铁、家电、电子和消费者服务。
　　趋势策略：农林牧渔、食品饮料等4行业动量较强。（1）本策略是将截面动量、时序动量和止损机制相结合，并增加止损机制的趋势综合模型。（2）当前满足月度收益为正，且排名前六的行业只有4个，分别是：农林牧渔、食品饮料、商贸零售、医药。
　　 投资者行为：超配消费者服务，净增持房地产行业。本策略基于公募基金重仓股数据，考察其行业超低配、基金仓位变动情况，并结合行业前期价格涨跌，从多个维度捕捉公募基金持仓行为下的行业配置信号。
　　结论与投资建议：总体上，消费类、医药类板块，以及房地产和银行业是上述模型推荐的重点。基于上述各模型的观点，从基金规模、流动性、费率、跟踪误差和信息比率五个维度对现有ETF进行筛选，共15只行业/主题ETF的配置性价比较优。
　　风险因素：模型风险；宏观、行业政策重大调整；市场预期大幅波动。