华泰证券-机械设备行业挖掘机月报：3月挖机增12%，下游开工有望回暖-200409

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　　3月销量增长12%，下游开工有望回暖
　　工程机械行业协会数据显示，2020年3月挖掘机行业销量为4.94万台，同比增长12%，同口径下增长8.4%（2020年新纳入统计1家企业）。挖掘机国内市场需求景气度保持在较好水平，下游项目开工处于持续恢复阶段。我们判断2020年挖掘机行业全年将平稳发展，疫情结束后的逆周期投资将侧重于稳需求，基建投资增速有望上行。国产龙头优势不因疫情而改变，受益于份额提升与盈利能力修复，业绩仍有增长空间。推荐三一重工、恒立液压。
　　中大挖同比持平，小挖较快增长，出口增速收窄
　　3月国内挖机销量为4.66万台，同比增长11%，其中大挖/中挖/小挖销量分别为0.52/1.13/3.01万台，同比增长0.15%/0.36%/18.4%，增速相比2月均出现改善。从下游开工恢复进度、主机厂与上游零部件排产情况来看，我们对4月挖掘机国内销量保持乐观预期。3月出口销量为2,798台，同比增长16.9%，增速较2月大幅收窄，海外疫情扩大，需求不确定性上升，对物流与人员流动影响也正在逐步显现。
　　疫情影响开工节奏，西部地区挖机开工率高于中东部地区
　　受到疫情影响，下游项目开工仍处于持续恢复阶段，国内各个省份挖掘机开工率也存在明显差异。从历史数据来看，挖掘机平均工作时长与挖掘机开工率呈正相关。协会数据显示，3月挖掘机平均工作时长约为107小时，同比下滑24%。其中，西部地区整体好于中东部地区，贵州/陕西/云南/重庆同比增长38%/24%/7%/7%；东部仅浙江增长8%。
　　逆周期投资侧重稳需求，基建投资增速有望上行
　　当下中国已进入后城镇化时代，我们认为，后续逆周期投资会更倾向于稳需求。2020年，地产需求或将延后，可能影响新开工与施工节奏；基建投资增速有望上行，得益于专项债新增额度加快发行、并落实形成实物工作量，公共设施管理业与疫情防控相关度较高，可能成为投入重心。
　　疫情不改国产龙头全球化扩张的脚步，看好长期成长空间
　　截止2020年4月8日收盘价，国内工程机械主机厂2020年PE均值为9.8倍，处于历史较低水平，低于卡特彼勒/小松同期PE估值（13.5倍）。2020年工程机械行业有望实现平稳发展，有助于估值维持稳定。龙头公司优势不会因为疫情而改变，受益于行业集中度提升与盈利能力修复，业绩仍有增长空间。对标全球龙头，看好长期成长空间，推荐三一重工、恒立液压，建议关注柳工、徐工机械。
　　风险提示：疫情控制进度不及预期；基建与房地产投资不及预期；原材料价格大幅波动；行业竞争环境恶化，价格战大范围爆发。