国信证券-证券行业4月投资策略：新《证券法》实施，并表监管落地-200410

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　　行业主要动态与观点
　　3月修订后的《证券法》开始实施，公司债券公开发行实行注册制，企业债及公司债承销规模大幅增长。并表监管落地，6家证券公司被纳入首批试点范围。基于这些变化，我们认为，资本市场改革持续推进，将打开券商更多业务空间。头部券商有望做大做强，提升国际竞争力。
　　行业重要数据
　　截至2020年4月8月，已有23上市券商披露2019年经营业绩。23家上市券商共实现营业收入3098亿元，同比上涨43.3%；归母净利润883亿元，同比上涨59.05%，同比增幅实现三年以来最高值，2018年、2017年分别为-35.36%、1.65%。其中，中信证券（122.29亿元）、海通证券（95.23亿元）、国泰君安（86.37亿元）净利润规模排名居前。
　　企业债和公司债承销规模环比增195%，同比增82%
　　（1）经纪业务方面，3月A股日均成交金额为8657亿元，环比下跌12%，同比下跌2%。（2）投行业务方面，3月IPO数量为13家，募资资金规模为100亿元，环比下降63%；3月再融资规模为956亿元，环比上涨37%；企业债和公司债承销规模为5066亿元，环比增195%，同比增82%。（3）自营业务方面，股债涨跌互现。上证综指下跌4.51%；沪深300指数下跌6.44%；创业板指数下跌9.07%；中债总全价指数上涨0.51%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，3月两融平均余额为11008亿元，环比上涨3.1%。
　　投资建议
　　资本市场改革持续推进，证券行业将加速形成差异化发展格局，预计未来证券行业将实现“大而全”、“小而精”券商共存的局面。目前券商板块PB估值为1.51倍，处于中枢偏下区间，具有较高安全边际。龙头券商估值在1.1-1.7倍，市场未体现出对龙头券商的估值溢价。建议关注在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势的龙头券商，推荐中信证券、华泰证券、海通证券；此外，建议关注优势难以复制的特色券商，例如东方证券。
　　风险提示
　　疫情扩散程度或持续时间严重超出预期；市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；流动性紧张导致融资成本上升；创新推进不及预期等。