华泰证券-电力设备与新能源行业： 从国网充电桩招标看供应商机会-200411

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　　国网招标拐点将至，设备厂商直接受益
　　充电桩作为新能源车的重要基础设施，不仅能够为新能源汽车补充能源，也是车联网信息流的重要接口，是近期新型基础设施建设的重要内容之一。19年国网招标数量处于低点，在新基建和补贴带动下，我们预计20年国网充电桩招标量有望快速提升，招标拐点将至。我们从充电桩制造端出发，深挖国网充电桩招标机会，认为大功率直流充电桩或直接受益于国网招标提升。推荐国电南瑞，关注中恒电气、许继电气、盛弘股份和科士达。
　　新基建耀眼：电动化推进，充电桩建设有望适度超前
　　新能源汽车快速发展，汽车数量及单车带电量持续提升，提振了充电桩建设需求。根据工信部规划，到2025年我国新能源汽车渗透率仍有5倍提升空间，2019年国内充电桩保有量为121.9万桩，统计范围内16个省市20年规划数量为235.9万桩，充电桩建设空间广阔。截至2019年，我国新能源汽车车桩比下降到3.5，但主要受私人桩提振，公共桩车桩比仍在提升（19年为8.25），供给不足问题凸显。在新基建和地方补贴带动下，我们认为充电桩建设需求有望释放，设备厂商或将直接受益。
　　规模测算：中期千亿规模设备市场，短期国网招标拐点将至
　　我们预计20-25年充电桩设备市场有望达到1221亿元。与新能源车消费属性不同，充电桩的基建属性明显，车桩比与充电设施功率、消费者充电行为等密切相关，建设节奏存在一定波动，国网工作规划和政府补贴亦影响了短期充电桩建设节奏。国网计划到2020年建成充电桩12万个，20年仍有2.52万个建设缺口，20年国网招标量有望迎来拐点，随着新基建支持政策推出，我们预计充电桩招标仍有超预期的可能。
　　详解国网招标：直流充电桩为招标主力，大功率电桩优势明显
　　国网是最早进入充电桩行业的建设方和运营商，作为国内最大的充电桩公开招标企业，招标需求对行业有较强的借鉴意义。直流桩为国网招标主力，充电桩功率呈现提升态势。充电模块价格稳步下行，叠加招标量提升，或支撑制造商的毛利率水平。从2015-2019年招标情况看，60kW及以下功率为国网招标主力，占据了全部充电桩的71.9%，随充电桩功率提升，国电南瑞、中恒电气、许继电气等大功率充电设备制造商或明显受益。充电桩交付时间较短，当年可兑现大部分订单收入。
　　国网充电桩招标拐点将至，设备厂商直接受益
　　在新基建和补贴带动下，充电桩建设需求有望提升，国网或为此轮充电桩建设的主力。我们认为国网充电桩招标或迎来拐点，实际招标量或高于同年安装量，招标量拐点将至。我们认为大功率直流充电桩制造商将直接受益，推荐国电南瑞，关注中恒电气和许继电气；充电桩核心功率模块亦受益于充电桩市场回暖，关注盛弘股份、科士达等。
　　风险提示：电网投资不及预期；充电桩行业竞争加剧；充电桩行业标准变动风险。