华泰证券-工程机械行业点评： 涨价反映供需矛盾，持续性待观察-200413

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　　涨价反映供需矛盾，持续性待观察
　　4月9日至11日，三一宣布对混凝土泵车和挖掘机提价5-10%，徐工宣布对挖掘机提价5-10%。我们认为此次涨价主因是短期需求向好及海外零部件供给紧缺所致，但量价齐升较难持续。基建投资预期上行，但地产投资相对谨慎，经历连续4年高增长后，2020年挖掘机增长难度较大。工程机械ROE处于历史高位，市场下行阶段抗跌属性强，上行阶段弹性相对不足。龙头公司受益于集中度提升与盈利能力改善，推荐三一重工、恒立液压。
　　涨价原因：国内市场需求景气较好，疫情导致海外供应链紧缺
　　我们认为，此次涨价主要有两方面驱动因素：1）短期需求向好：3月国内挖掘机销量同比增长11%，其中大挖/中挖/小挖销量同比增长0.15%/0.36%/18.4%。从下游开工恢复进度、主机厂与国产零部件排产情况来看，我们对4月挖掘机及混凝土机械国内销量保持乐观预期；2）部分进口零部件供应紧缺：全球疫情扩大，海外产业链配套零部件厂减产或停产，影响底盘与液压件供给，导致国内主机厂成本上升。
　　涨价持续性：量价齐升较难持续，下半年销量走势有待观察
　　此次涨价的持续性将主要取决于未来销量的持续性。我们认为，挖掘机行业经历连续4年高增长后，2020年有望平稳发展，下半年销量走势尚待观察。需求方面，中国已进入后城镇化时代，后续逆周期投资会更倾向于稳需求，基建投资增速有望上行，但地产新开工与施工预期谨慎。供给方面，国产零部件可以满足部分替代需求，但如果海外疫情控制不及预期，仍然会对供给层面造成实质性影响。
　　行业投资建议：ROE处于历史高位，抗跌属性强，但弹性相对不足
　　工程机械板块的ROE已恢复至较好水平，从历史数据来看，该板块股价和ROE变化趋势正相关。当市场受疫情影响，没有摆脱悲观预期时，工程机械抗跌属性强，具有配置价值。相反，若未来市场回升，工程机械的股价弹性可能相对不足。截止2020年4月10日收盘价，国内工程机械主机厂2020年一致预期PE均值为9.9倍，处于历史较低水平，低于卡特彼勒/小松同期PE估值（13.5倍）。龙头公司受益于集中度提升与盈利能力改善，业绩仍有增长空间。对标全球龙头，推荐三一重工、恒立液压，建议关注柳工、徐工机械。
　　风险提示：疫情控制进度不及预期；基建与房地产投资不及预期；原材料价格大幅波动；行业竞争环境恶化。