渤海证券-非银金融行业周报：市场波动加剧业绩分化，关注龙头券商配置价值-200412

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　　投资要点：
　　市场表现
　　上周，上证综指上涨1.18%，申万非银指数上涨1.80%，行业跑赢大盘0.61个百分点。非银子版块中，证券板块上涨1.14%、保险板块上涨2.68%、多元金融板块上涨1.00%。个股方面，非银板块中涨幅排名前三的为越秀金控、香溢融通、宝德股份，分别累计上涨14.99%、12.41%、11.53%。估值方面，截至4月10日申万证券（III）市净率（LF）为1.51倍。
　　行业要闻
　　中共中央、国务院：制定出台完善股票市场基础制度的意见；央行：当前应允许宏观杠杆率阶段性上升，3月末M2同比增长10.1%，一季度人民币贷款增加7.1万亿元；上海出台地方金融监管条例，推进国际金融中心建设；券商一季度IPO承销保荐收入同比翻番，科创板助力券商增收；商业银行正式入市参与国债期货交易，工农中建交首批试点；银保监会拟对商业银行小微金融服务情况进行监管评价。
　　重要公司公告
　　国元证券（000728）：公司发布2020年第一季度业绩快报，2020年第一季度公司实现营业收入和净利润同比分别下降7.59%和32.93%；中信建投（601066）：2020年公开发行公司债券(第二期)发行公告，本期债券发行总额不超过30亿元（含30亿元），每张面值为人民币100元，期限为3年，票面利率询价区间为2.2%-3.2%；天风证券（601162）：面向专业投资者公开发行2020年公司债券(第一期)(疫情防控债)发行公告。天风证券股份有限公司公开发行不超过人民币50亿元公司债券已经上海证券交易所审核通过，并经中国证券监督管理委员会注册，发行人本次债券采取分期发行的方式。本期发行债券发行规模不超过人民币15亿元（含15亿元）。发行人本期债券每张面值为100元，发行价格为100元/张，本期债券的期限为3年，票面利率询价区间为2.8%-3.8%。
　　投资建议
　　上周，A股上市券商发布了3月份经营数据，统计的36家上市券商3月合计实现营业收入234.58亿元，净利润102.13亿元，较2月份均有15%左右的下滑，有26家上市券商3月份营收出现下滑，同比、环比下滑的券商数量均超过七成。我们分析环比出现下滑的原因主要有二：一是海外疫情持续蔓延，全球市场避险情绪升温，三月份主要股指出现不同程度回调，券商自营投资业务受影响较大；二是二月份市场情绪高涨，交投情绪活跃对券商基本面改善导致的高基数影响。券商的β属性较强，仍需关注疫情全球蔓延下市场波动对券商基本面造成的影响。
　　4月9日，中共中央、国务院发布了《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》，在资本要素的市场化配置方面，《意见》从股票市场基础制度、债券市场、金融服务供给、对外开放四方面提出了意见。我们认为，中国资本市场从2019年开始进入新一轮改革周期，比如全面推行注册制、再融资新规、并购重组市场化改革、新三板改革、提前放开外资股比限制等，均是以市场化、法制化为改革方向。此次用制度文件的方式来指引生产要素的分配，对于深化资本市场改革，完善市场机制建设具有重要意义。
　　流动性和监管周期是决定券商板块能否获得超额收益的重要因素，在流动性支持+政策呵护下我们维持对行业的长期看好，龙头券商凭借丰富的项目经验和雄厚的资本实力，在资本市场深化改革“扶优限劣”的政策倾斜下将最直接受益。建议关注优质龙头券商的投资价值，推荐中信证券（600030.SH）、华泰证券（601688.SH）。
　　风险提示：市场波动风险，政策推进进展不及预期。