兴业研究-货币市场与流动性周度观察2020年第11期：剖析境内货币市场的美元“暗流”-200412

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　　摘要
　　3月中下旬市场紊乱蔓延至离岸美元流动性市场，进一步加剧了资产价格和主要发达经济体货币市场的动荡，不过我国境内货币市场却“风平浪静”。在本报告中我们构建了一个分析离岸美元流动性对于境内货币市场的简单分析框架，并且通过人民币掉期市场的价格计算模拟基差来衡量境内美元流动性的松紧。我们发现境内美元流动性和央行外汇占款密切相关，3月意外收紧可能导致外汇占款出现同比负增长，这或许是近期央行连续降准的一个重要考量，而央行的宽松政策也导致货币市场利率继续保持低位。
　　展望未来，随着美联储连续推出重磅流动性补充政策，境外美元流动性近期的冲击将逐步缓解。随着贸易顺差边际改善，外资回流境内股债市场，境内美元流动性紧张状况阶段性释放有利于缓解央行货币政策的外部压力，Shibor等长端货币市场利率受益于宽松政策和美元市场的好转，将继续维持低位。
　　上周，央行未进行逆回购操作，银行间流动性保持合理充裕。
　　本周，央行月初宣布的第一批定向降准资金将到位，叠加境内美元流动性好转，长端资金利率将继续维持低位。本周央行将续作到期的MLF。若短端利率继续上行，央行可能进行7天逆回购操作稳定短端利率波动。资金曲线继续处于低位，曲线或在7天处上凸。股份制银行NCD发行利率维持低位。票据融资承兑需求较为旺盛，利率下降幅度或有限。