华泰证券-IDC行业研究框架报告：IDC~数字化转型的基础设施-200414

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　　IDC是数字化转型的基础设施
　　IDC是数字化转型的基础设施，国内方面，我们认为在新基建的推动下，IDC行业有望迎来内生动力（云计算）和外部驱动力（产业政策）的共振。我们认为零售型业务和定制型业务长期来看皆具备发展潜力，不同公司基于各自禀赋有望走出自己的最佳成长路径。重点推荐：数据港、光环新网、奥飞数据；建议关注：宝信软件等。
　　IDC是数字化转型的基础设施，“新基建”助力产业发展
　　云计算作为数据化、信息化的一种表现形式已成为全球IDC行业的最大驱动力。当前5G商用拉开帷幕，5G新应用、人工智能、自动驾驶等有望助力云计算迎来第二轮成长。此外，近年来IDC下游环节竞争格局的再平衡有望推动相关厂商加大对于基础设施的投入。IDC作为云计算的上游环节具有9~12个月的建设周期，我们认为2020年开始国内IDC行业投资有望持续提升。近期，新基建的提出，有望推动行业“供给侧改革”，优势有望向头部企业集中。
　　绿色化、模块化、定制化等趋势带来产业发展新机遇
　　IDC的发展将逐渐走向绿色化、模块化、定制化，并带来产业新机遇。绿色化将推动供电架构以及新一代液冷技术的发展，新的电源以及新的制冷设备有望出现。模块化驱动下，微模块数据中心有望带来数据中心建设新模式。定制化以降低TCO为出发点，将成为数据中心设施设备的发展方向。
　　IDC行业的两种模式和三种打法
　　零售型和定制型是IDC行业的两种主流模式，未来需求结构向云厂商和互联网公司集中的背景下，定制型IDC的需求有望提升，成本控制能力、高效的运维能力越发显得重要。目前，我们认为国内IDC行业存在三种发展路径，分别为以利润为中心的稳健发展型、以核心资源为中心的资源协同型、以现金流为中心的快速扩张型，三种方式都有其发展潜力。
　　IDC行业估值方法讨论
　　P/FFO和EV/EBITDA是IDC行业常用的估值方法，P/FFO多用来进行同一公司的时间纵向比较。而EV/EBITDA则多用来进行不同公司间的横向比较。长周期视角下，定制型IDC公司EV/EBITDA估值的波动小。未完成Reits转型的零售型IDC公司其EV/EBITDA估值中枢对于宏观经济更为敏感，较定制型业务而言在经济下行期间具有显著的估值折价。
　　投资建议
　　IDC是数字化转型的基础设施，有望迎来内生驱动与产业政策的共振。重点推荐：数据港、光环新网、奥飞数据；建议关注：宝信软件等。
　　风险提示：宏观经济下行风险，政策风险，利率上升带来的融资成本提升。