上海证券-市场点睛：来日方长，静候佳音-200414

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　　成交年内新低，个股风险释放中
　　近一周以来，A股成交量持续萎缩，市场活力大幅衰减，无为蛰伏，板块轮动，强度不大为近期写照。周一成交一度萎缩到本年度最低，两市低于5000亿成交，但指数调整空间可控。印证了我们此前判断，大盘指数风险不大，而风险主要来自个股。本周一A股不少公司出现跌停，跌停公司的品类五花八门，有概念炒作的（RCS），有业绩优秀而涨幅过大的（猪肉），也有巨额再融资（蓝思科技），信息披露有问题的（两家科创公司）。
　　从逻辑上看，近期在外围逐步走稳前提下，A股表现比较克制，主要原因在于境内因素。就近期看，上市公司的年报尾端数据和一季度报以及宏观的3月（第一季度）数据等有待市场检验和消化，市场正在聚焦中国后疫情时代对经济影响和后续对政策期待的综合反映。
　　经济数据承压是客观现实
　　从一季度报的预告看，2020一季度创业板(剔除温氏股份、乐视网)预告盈利同比增长(按照均值法测算)为-28.31%，环比2019年全年增速(预计为34.70%)，下滑约60个百分点。截至4月13日，创业板805家上市公司2020年一季度业绩预告悉数出炉。其中，预喜公司数量达274家(含预增、略增、扭亏、续盈)，占比34.04%;超六成公司预计业绩不尽如人意，公司数量达530家(含首亏、续亏、预减、略减);另外，还有1家公司业绩预告不确定。从预告看，当前创业板估值业绩匹配较差，有回调压力。
　　从宏观数据看，本周五（4月17日），一季度GDP等重磅经济数据将揭晓，负增长是业内一致预期，机构预计，今年一季度疫情对经济增速的负面冲击幅度或明显超预期，一季度GDP增速可能下行压力较大，一季度GDP增速约为-8.7%。3月社会消费品零售总额同比增速或下滑至-8%，人民币计价，出口同比增速或下滑至-14%，进口同比增速或下滑至-8%。但是否存在预期差，以及这种影响在市场如何体现是个未知数，市场资金总体表现比较谨慎。
　　见招拆招，直面挑战
　　天量社融数据间接反映了逆周期政策的进度。3月新增社融5.16万亿，同比多增2.20万亿，打破了今年1月份刚刚创下的历史最高纪录，成为新的历史最高。一季度合计新增7.10万亿，同比多增1.29万亿，也是历年同期最高。
　　这将导致市场在解读政策方面也普遍预期不悲观，预计后续国内一系列政策会进一步加码配合、复工复产逐步恢复，努力推动内需经济逐步走向良性恢复通道，后续政策效果将由金融领域向实体传导。所以市场在低波动中，下档支撑也同样强劲，只是通过时间周期的延续来等待上述因素的显现。
　　同时，海外一系列救市和刺激措施，推升外部风险偏好。油价低位回升，全球疫情正边际改善，当然后续导致的经济压力仍会制约海外市场进一步大涨，这从当下的“金油比”情况对照历史数据可窥视一二。
　　来日方长，静候佳音
　　综合了内、外因素和长、短周期影响，我们认为内看经济对策，外看国际局势变化和中国应对手段。宏观和微观经济数据近期就将呈现和消化，但中国的应对策略和国际局势的动态变化也不可小觑，需要注意外需疲弱对于企业利润、全球供应链的影响。上周中央政治局会议特别指出，对于长期困难需要高度重视，言下之意，也会进行周密的政策部署。
　　在此多事之秋，资本市场的低调蛰伏和上述因素较为贴合，阶段性区间震荡，蛰伏待机，结构上板块轻度轮动为主要特征。后续重点关注外需疲弱状态何时看到转好迹象，其次，内需在宽信用和财政政策进一步发力情况下，叠加月度跟踪月度高频经济数据，投资者能够对基本面情况作出评估后，市场自然会有客观表现。
　　从市场估值看，数据显示，当前A股破净股数量已经超过2018年年底，破净股占比也已达到11.61%，逼近2018年年底的水平。当前A股市净率水平已处历史参考值的底部区间，同时市场利率处于历史低位，故权益市场下跌空间不大。同时，由于流动性充裕叠加市场风险偏好较低，资金对确定性个股和行业给出了较高溢价，该类品种需考虑估值安全边际，提防风险的小幅爆破。
　　操作上，由于短期低波动特征仍会持续，投资者在结构性热点板块操作中注意短期进退尺度。中期基于低估值可逢低分散配置性价比优异品种，待机再度集中于未来将诞生的主线。