华泰证券-华泰金工林晓明团队每周观点： 未来新兴市场可能优于发达市场-200419

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　　过去10年发达市场整体表现优于新兴市场，未来可能会有所反转
　　对比MSCI新兴市场指数与发达市场指数可以发现，1998年之后新兴市场表现优于发达市场。08年开始，由于全球市场发生下跌，新兴市场与发达市场的比价关系开始剧烈波动，在09年的反弹中，新兴市场依然优于发达市场，在此之后，迎来了发达市场表现更好的10年。在过去20年的股票市场走势中，基本是前10年新兴市场占优，后10年发达市场占优，而现在可能又到了一个新的转折点。新兴市场与发达市场的比价关系与库兹涅茨周期的走势较为吻合。库茨涅佐周期上行的趋势越来越明显，未来新兴市场的表现大概率会优于发达市场。
　　新兴市场与发达市场的相对强弱背后是资金的流动趋势
　　新兴市场与发达市场的相对强弱背后反映了资金的流动方向。库兹涅茨周期是三周期中最长的周期，其反映了经济的长期趋势，库兹涅茨周期向上时，说明全球经济具有内生的增长动力；相反时则说明全球经济内生增长动力不足。当全球经济向好时，新兴市场国家经济增长动力更强，股票市场弹性更大，资金会流向新兴市场。同时，资金从发达市场流出，美元指数走弱。当全球经济较弱时，新兴市场抗风险能力较弱，容易发生股票市场动荡，因此资金出于安全性的考虑会回流发达市场，导致发达市场表现要优于新兴市场。同时，资金回流导致对美元的需求增加，美元指数上涨。
　　行业景气度跟踪：食品饮料、农林牧渔行业景气度较高
　　我们结合财务报表、业绩快报、业绩预告、一致预期等多个维度数据，构建了12个景气度指标来对各行业景气状态进行月度打分（该指标景气度向好打1分，恶化打-1分，无信号打0分，综合打分数值越高，意味着该行业越景气）。根据2020年3月底的最新建模结果，目前景气度打分排名前五的行业分别是：食品饮料、综合、农林牧渔、电力设备及新能源和传媒。
　　行业拥挤度跟踪：医药行业出现拥挤
　　我们以量价数据为基础，构建了收盘价乖离率、换手率与收盘价相关系数、成交量与收盘价的相关系数、峰度、换手率乖离率以及换手率这六项拥挤度指标，用以刻画行业指数是否存在过热交易风险。将上述指标的打分结果加总即可得到各行业的复合拥挤度打分，复合拥挤度大于零即可表明该行业处于拥挤状态，有一定的交易过热风险。最新一周计算结果显示，市场整体拥挤度较低，仅医药行业出现拥挤状态。
　　上周全球股市大部分上涨，A股成长板块强势，工业金属价格上涨
　　股票方面，全球股票市场除欧洲市场外均上涨，纳斯达克指数表现强势，上涨6.09%，新兴市场如马尼拉指数、胡志明指数均出现大幅度的上涨；A股创业板指表现最好，上涨3.64%，板块方面成长板块表现最好。债券方面，中国短端利率下降较多。商品方面，铜、锌、铝等工业金属价格出现上涨，其余品种多出现下跌。
　　风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。