华泰证券-交通运输行业航空3月数据点评： 客座率环比稍反弹，经营逐步修复-200419

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　　客座率环比稍有反弹；疫情影响解除仍需时日
　　3月，A股五家上市航空公司（国航、南航、东航、春秋、吉祥）整体供给和需求分别同降61.9%和73.5%，客座率57.6%，同比下滑25.2pct，环比上升7.1pct。航空需求环比边际复苏，3月需求环比上升48.1%，但1-3月累计供给和需求分别同降41.8%和52.2%，据民航局公布，一季度航空公司亏损将达到336.2亿元。二季度伴随疫情缓解，国内航班量将继续边际改善，恢复至正常水平需要等待疫情解除以及公众克服忧虑。但目前航空悲观预期充分，三大航估值仅为约1xPB，国际油价暴跌将边际利好航司成本。依次推荐东方航空、中国国航、吉祥航空、春秋航空。
　　3月三大航运量显著回升，客座率降幅缩窄
　　3月三大航（国航、南航、东航，下同）整体供给和需求同降63.6%和74.8%，客座率同降25.2pct至57.1%，新冠疫情对于航司的影响依旧显著。但相比2月已有所改善，供给和需求环比分别提升30.3%和50.2%，推动客座率环比提升7.6pct，同比降幅缩窄9.9pct。一季度累计来看，整体供给和需求分别同降43.1%和53.1%，客座率同降14.5pct至67.9%。我国航司最困难的2月过去后，预计经营将逐步恢复。
　　航司复苏看国内线，国际线降幅扩大
　　伴随国内疫情逐步得到控制，航司目前将运力主要投放至国内线。3月三大航国内线供给和需求环比分别提升83.5%和133.0%，客座率环比提升12.7pct至60.1%。而国际线受到疫情在全球蔓延影响，经营状况持续下降，3月国际线供给和需求环比分别下滑39.2%和47.2%，客座率环比下滑7.0pct至45.9%，同比降幅扩大5.1pct。由于4月民航局仅批准国际线周航班130班左右，预计国际线4月运量将继续下滑。地区线受到打击更为严重，3月客座率同降61.7pct，仅为20.5%。
　　春秋客座率环比下滑，吉祥改善明显
　　3月春秋航空供给和需求环比分别提升33.7%和27.9%，客座率60.9%，环比下滑2.8pct，是唯一A股五家上市航空公司中客座率环比下滑的航司，或说明疫情期间，行业需求和票价较低，低成本航空优势较小。吉祥航空客座率61.3%，环比上升11.6pct，成为客座率最高的航司，其中供给和需求环比分别提升20.6%和48.9%。不过由于洲际航线开通时间较短，在疫情中国际航线客座率下滑幅度较大，同降47.1pct至35.6%，同比降幅扩大3.6pct。
　　风险提示：新冠疫情影响超预期，经济低迷，国际贸易与政治摩擦，市场竞争加剧，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，737MAX8复飞时点超预期。