华泰证券-传媒行业TMT一周谈之传媒： 付费率和ARPU值驱动Q1游戏大增-200419

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　　本周观点：重点围绕在线娱乐方向布局，包括游戏、在线视频、OTT等
　　进入财报季，部分公司已披露年报和一季报业绩或预告。整体上，游戏板块业绩表现突出，成为配置首选。在线方向也较为景气，如在线视频和OTT等。另关注各细分领域龙头。具体选股上：1、游戏推荐龙头三七互娱、完美世界，关注世纪华通、宝通科技、吉比特、游族网络、掌趣科技、姚记科技、昆仑万维等；海外疫情环境下，游戏行业受益，关注出海业务较多的游戏公司；2、细分领域龙头，关注芒果超媒、新媒股份、中信出版、分众传媒。
　　付费率和ARPU提升带动Q1国内游戏规模环比增速提升
　　4月16日，中国音数协游戏工委（GPC）与国际数据公司IDC共同发布《2020年第一季度中国游戏产业报告》，Q1我国游戏市场销售收入达到732.03亿元，较19Q4环比增长25.22%，较19Q1同比增长29.71%。Q1环比增速明显提升。而从用户的角度看，20Q1较19Q4新增用户200万人，环比增速为0.31%，因此市场规模的增加主要由疫情期间用户居家时间较长，付费率提升和ARPU提高带动。另外细分市场中，电竞、女性向及二次元游戏表现突出，显示出较大市场潜力。
　　出海游戏表现优秀，美日韩市场为重点收入来源
　　我国自研游戏在海外市场竞争力近年持续提升，叠加海外疫情背景下，20Q1我国自主研发游戏海外销售收入达37.81亿美元，环比增长31.19%，同比增长40.56%。从海外收入分布来看，美日韩作为中国游戏公司海外重点拓展区域，合计收入占比达67.58%。其中，出海游戏产品在美国的收入占比最高，达到29.8%；其次为日本和韩国，分别占比23.38%和14.4%。
　　上市公司业绩亮眼，关注Q2新游表现
　　从上市公司近期披露的一季度预告及财报情况来看，整体表现良好。其中龙头三七互娱、完美世界，主打休闲游戏的姚记科技、昆仑万维，主攻海外的宝通科技等都有较高增速。大部分游戏公司一季度业绩预计增长，整体业绩大幅超过去年同期，体现出行业景气度提升明显。从Q2新品储备看，我们预计游族网络、世纪华通有望发行较多新品。如游族网络的《山海镜花》、《荒野乱斗》，世纪华通的《龙之谷2》等。另外，完美世界的《新神魔大陆》也有望在Q2发行。
　　风险提示：用户留存和付费率不及预期、新游表现不及预期。