华泰证券-新冠疫情对汽车行业影响之七： 汽车需求持续改善-200420

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　　汽车需求逐步复苏，产销降幅收窄
　　根据4月10日中国汽车工业协会（中汽协）发布数据显示，3月汽车产销分别完成142万辆和143万辆，同比分别下降44.5%和43.3%，降幅较2月分别收窄35.3和35.8个百分点。1Q20汽车行业产销分别实现347.4万和367.2万辆，同比分别下降45.2%和42.4%。整体而言，尽管1Q20汽车行业产销表现较弱，但随着国内疫情得到有效控制，汽车企业生产和市场需求逐渐恢复，3月和4月上半月汽车行业产销持续改善。分品类而言，豪华车和重卡产销表现好于行业整体水平。
　　国内汽车需求恢复趋势明显
　　3月国内汽车需求环比大幅改善：汽车行业销量环比增长3.6倍，其中乘用车和商用车销量环比增长分别为3.7倍和3.5倍。我们认为，3月销量明显恢复的主要原因为：1）整车企业工厂复工，产量逐渐恢复；2）国内疫情得到有效控制，消费者开始进店购车，前期受压制的需求开始集中释放。根据乘联会数据，4月前两周乘用车日均零售和批发销量同比均下降12%，整体降幅比3月（零售同比：-49%，批发同比：-67%）进一步收窄。我们认为，2Q20中国汽车行业都将处于生产和需求逐步恢复的状态。
　　豪华车表现整体较好
　　根据中国汽车流通协会（流通协会）4月10日数据，全国4S店门店复工率99.7%，客流恢复率70.8%。同时，基于流通协会数据，3月汽车经销商综合库存系数为2.68，环比下降81.9%。其中豪华品牌库存系数2.52，合资品牌2.77，自主品牌2.59。整体来看，豪华车品牌经销商门店销售和库存水平优于合资和自主品牌，主要受益于消费升级对豪华车需求的推动。折扣率方面，在产能尚未完全恢复的情况下，部分豪华品牌受益于需求恢复和相对较低的库存水平，折扣率有所收窄。
　　重卡：行业销量好于预期，4月销量增速有望转正
　　据第一商用汽车网报道，3月份重卡销量达到11.3万辆，同比小幅下降24%，月环比上升190%。所有主要重卡制造商在3月份的销量都出现了环比回升：一汽解放销量环比上升114%；东风集团股份销量环比上升492%；中国重汽销量环比上升62%；陕重汽销量环比上升443%。1Q20重卡累计销量同比下降18%至26.7万辆，表现好于预期，显示出重卡需求较强的韧性。我们认为3月份重卡销量的复苏主要归功于宏观经济活动的复苏。考虑到中国宏观经济逆周期调节政策以及基建逐步发力，我们预计4月重卡销量增速有望转正，2Q20重卡销量或录得增长。
　　风险提示：汽车需求弱于预期，疫情控制程度不达预期，宏观经济下行超预期。