华泰证券-石化仓储行业简评：短期景气抬升，长期外延并购-200421

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　　事件性催化，建议关注石化仓储产业链
　　从中长期视角，我们看好中国石化仓储行业集中度提升及综合供应链服务兑现，外延并购和精细化管理将提升资产盈利能力。现货油价大幅下跌产生储油套利需求，景气度有望从VLCC向石化仓储扩散，建议关注密尔克卫、宏川智慧、恒基达鑫、保税科技。
　　油价跌入负值区间，为史上首次
　　3月初，OPEC+谈判破裂后，沙特增产致油价暴跌；新冠疫情加剧了市场对全球原油需求的担忧。WTI 2005合约于北京时间4月21日上午2:30收于-37.63美元/桶，史上首次跌入负值区间，我们认为原因在于：1）疫情加剧原油供给过剩，2）仓储物流设施紧张，3）期货市场投机行为。受此影响，VLCC（海上储油）即期运费飙升，A股油运股表现强劲，并进一步传导至石化仓储类标的。
　　外延并购+精细化管理改善回报率
　　石化仓储属于危化品物流范畴，增量供给监管严格（安全问题）。地理区位和码头资源决定仓储设施竞争力，精细化管理和资产成本决定回报率。对比皇家孚宝，国内石化仓储企业体量仍然较小，区域分割显著。主要仓储企业上市打开融资渠道，通过外延并购+精细化管理，显著提升回报率水平。从中长期看，综合供应链服务模式亦有望成为新的增长点。
　　景气度从VLCC向石化仓储扩散
　　随着现货价格和近月合约价格大幅下挫，油价远期显著升水（contango效应），产生大量投机性仓储需求，拉高了VLCC运价。我们认为低油价叠加下游需求不足，陆地石化仓储景气度将持续提升。根据我们调研的情况，部分石化仓储企业库容利用率接近饱和（85%-90%水平），短期合约续约价格持续上涨，行业景气度持续提升。
　　长期外延并购+短期景气抬升，建议关注板块性机会
　　从中长期视角，我们看好中国石化仓储行业集中度提升及综合供应链服务兑现。龙头企业通过外延并购扩大规模，叠加精细化管理，强者恒强。低油价下，储油套利需求持续推升行业景气度，建议关注密尔克卫、宏川智慧、恒基达鑫、保税科技。
　　风险提示：油价大幅波动、上市公司外延成长低于预期。