平安证券-债券基金系列研究（上）：纯债基金的业绩归因与优选-200423

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　　债券类基金市场概况：1）总体规模创历史新高，19年Q4近4万亿，占公募总规模26.64%；2）19年债券类基金新成立近500只，规模翻番。3）分类型看，纯债基金规模最大，占近70%，指数债基近两年发展迅速，成为第二大品种。4）从业绩看，持有股票和可转债资产的一二级债基的业绩受股市影响较大，纯债类基金的业绩受债券市场影响大。
　　纯债基金筛选的样本条件：1）从流动性考虑，规模小于0.5亿元，单一投资者占比超过60%，机构投资者占比超过80%的债券基金，不纳入计算。2）从信用风险控制来看，剔除踩雷（持有违约债）的基金。3）通过计算基金公司旗下债基过去三年的规模加权业绩排名，选取排名前80%的基金公司产品。
　　纯债基金业绩评价和优选步骤：1）纯债基金分为短期纯债、中长期纯债（不持转债）、中长期纯债（持转债）和一级债基四类。2）基于业绩、风险和风险调整后收益能力筛选出过往历史表现优秀的基金。3）业绩归因分析，找到业绩影响的关键因子和基金能力范围。4）增加流动性、信用风险控制、基金公司等因素进行辅选。5）对各类型基金进行因子筛选和模型构建，分别进行量化回测和验证。
　　业绩归因研究：1）本报告选择基于净值数据的Campisi模型来进行业绩归因研究。2）纯债类基金选择久期、期限结构、信用利差、评级利差、可转债五个因子进行业绩归因。3）久期因子和信用利差因子是债券基金的最主要业绩来源，可转债因子对持有可转债的债券基金影响较大，期限结构和评级利差因子对基金业绩没有表现出明显的贡献。4）分别对单只基金和四个类型债券基金进行业绩归因后发现，绝大部分纯债基金均能够获得正alpha，但随着持有转债的增多，正alpha越来越少。5）通过对单个因子的持续性进行检验发现，纯债基金的投资风格都有较好的延续性。
　　本期纯债类重点基金推荐：1）短期纯债基金中，重点推荐创金合信恒兴中短债A和招商鑫悦中短债A。2）中长期纯债（不持转债）基金中，重点推荐大摩纯债稳定增利、南方通利A、民生加银汇鑫一年A和博时信用债纯债A。3）中长期纯债（持转债）基金中，重点推荐华泰保兴尊合C和鹏华产业债。4）一级债基中，重点推荐中银信用增利和易方达增强回报A。
　　风险提示：1）本报告主要采用数量化分析，可能存在因子选择的遗漏、因子测试结果的误差、多因子造成的多重共线性等问题，计算结果仅供参考。2）外部市场环境的变化，包括基金风格的变化，都可能会影响模型效果。3）本报告主要是是基于过往数据的定量计算，不预示基金未来业绩。