渤海证券-电力设备与新能源行业点评：补贴落地稳定行业预期，扶优扶强形成规模优势-200424

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　　事件：
　　2020年4月23日，为支持新能源汽车产业高质量发展，做好新能源汽车推广应用工作，促进新能源汽车消费，财政部、工业和信息化部、科技部、发展改革委等四部委联合发布了《关于调整完善新能源汽车补贴政策的通知》。
　　点评：
　　稳字当头明确行业预期，设置规模上限维持可持续发展
　　此次政策细则落地明确了3月31日国常会所确定的新能源补贴延长至2022年的基调，而且不同与以往每年政策只规定当年的补贴退坡幅度，《通知》规定原则上2020~2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%，这对于稳定未来整个行业的发展预期作用显著。其中公共交通领域新能源汽车2020年补贴标准不退坡，2021~2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%。公共交通领域的补贴退坡幅度延续了年初工信部表示大力推动公共领域用车电动化的态度。截止2019年底公共领域汽车保有量约为1000多万辆，电动化比例不到7%，预计未来政府及公共领域企事业单位的新能源汽车采购及替换需求将得到有力支撑。《通知》首次仿照欧美国家对于新能源汽车补贴设置上限的做法，规定从2020年开始设定每年支持新能源汽车推广规模上限约为200万辆，进一步缓解了财政支出压力和国家支持新能源汽车发展之间的矛盾，也有益于行业持续稳定的发展。
　　技术指标门槛稳中有升，补贴售价限制增加市场博弈
　　2020年的补贴保持动力电池系统能量密度等技术指标不作调整，适度提高新能源汽车整车能耗、纯电动乘用车纯电续驶里程门槛。纯电动乘用车续航里程门槛从250公里提升到300公里；非快充类纯电动客车单位载质量能量消耗量（ Ekg ）从2019年的不高于0.19Wh/km ・ kg提升至不高于0.18Wh/km・kg；纯电动货车单位载质量能量消耗量（Ekg）从2019年的不高于0.30Wh/km・kg提升至不高于0.29Wh/km・kg。我们对比了去年的补贴细则发现，插混乘用车补贴降幅为15%，略高于纯电动乘用车。2020年N2类纯电动货车中央财政单车补贴上限降幅为36%，N2类插混货车增设中央财政单车补贴上限2万元。《通知》首次规定新能源乘用车补贴前售价须在30万元及以下，“换电模式”车辆不受此规定。目前售价在30万元以上的新能源汽车主要有特斯拉、理想ONE、蔚来以及比亚迪唐新能源部分车型等。国产Model 3目前的厂商指导价是32.38万~41.98万，理想ONE的厂商指导价是32.80万元，蔚来ES6运动版的厂商指导价是35.80万元。由于蔚来主要采用换电模式不受此规定影响，理想目前销量还不足以影响市场，受这一规定影响最大的是特斯拉。目前特斯拉车型还有较高的利润空间，我们预计未来特斯拉将加大相关车型的降价幅度，同时加快推进搭配磷酸铁锂车型的上市节奏，这将对未来国内新能源汽车市场的竞争格局产生显著影响。
　　扶优扶强加快行业规模优势，燃料电池汽车“以奖代补”
　　《通知》中首次规定从2020年起，新能源乘用车、商用车企业单次申报清算车辆数量应分别达到10000辆、1000辆；补贴政策结束后，对未达到清算车辆数量要求的企业，将安排最终清算。目前新能源汽车行业相关公司现金流受国家补贴的发放时间和规模影响较大，补贴政策设置规模门槛及清算优先次序将有力促进行业内形成规模优势，加速行业内的优胜劣汰。《通知》首次将燃料电池汽车从原来的购置补贴调整为“以奖代补”的方式，将选择有基础、有积极性、有特色的城市或区域，重点围绕关键零部件的技术攻关和产业化应用开展，并为期4年对示范城市给予奖励。一方面燃料电池汽车的规模相对电动汽车规模较小，截至2019年底燃料汽车保有量为6500多辆，而整个新能源汽车保有量达到381万辆，占比接近千分之二。单独对燃料电池进行相关产业的规划发展符合客观实际，在燃料电池产业链核心技术尚不成熟，国产化程度较低的情况下有利于产业的快速发展。另一方面该政策也对已经重点布局燃料电池相关产业链的城市和具备相关核心技术的公司形成利好。
　　投资策略
　　新冠疫情对行业的生产经营造成短期冲击，新能源汽车相关政策持续向好，行业景气有望快速回升。2020年随着海外一线车企新能源车型陆续投放市场，供给侧的改善将进一步提升终端需求的景气预期。国内动力电池及相关产业链中上游公司的市场预期有望得到下游销量好转及供应链本土化逻辑的有力支撑。我们继续维持新能源电池行业“看好”投资评级，建议关注业绩增长稳定，市场份额不断提升的动力电池公司，如宁德时代（300750）、亿纬锂能（300014）；以及行业格局清晰，海外市场占比不断增加的中游公司，如恩捷股份（002812）、璞泰来（603659）、当升科技（300073）、科达利（002850）、格林美（002340）。另外推荐布局燃料电池领域的美锦能源（000723），加氢站领域的厚普股份（300471）.
　　风险提示：疫情影响全球新能源汽车销量，新能源海外市场竞争加剧，原材料价格变动风险。