华泰证券-华泰金工林晓明团队每周观点：一季度主动偏股型基金如何调仓？-200426

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　　主动偏股型基金数量和规模持续增长，20年一季度整体持股仓位下降
　　最新一季报显示，全市场主动偏股型基金（普通股票型和偏股混合型）数量和规模均有所上升。截至4月22日，全市场主动偏股型基金达到1540只，总资产规模超过13000亿元，其中普通股票型基金和偏股混合型基金规模相比于上个季度分别增加10.81%和10.40%。年初至今主动偏股型基金收益率中位数为4.93%，低于创业板指，跑赢上证综指、深证综指等其它主要股指。20年一季度主动偏股型基金持股仓位出现下降，普通股票型和偏股混合型基金持股比例分别为87.18%和82.64%，与去年四季度相比分别下降2.08%和3.95%。
　　一季度主动偏股型基金增持必须消费和TMT板块，偏好医药、计算机行业
　　一季报显示，主动偏股型基金对必须消费以及TMT板块的持仓比例增加最为显著，与19年年报相比分别增加6.24%和2.05%；大金融行业持仓比例下降最多，相比减少3.95%。行业层面来看，主动偏股型基金在今年一季度增持最多的行业是医药和计算机，与2019年三季报相比分别增持468和351亿元；非银行金融以及银行业减持最明显，分别减持264和105亿元。与沪深300成分股相比，主动偏股型基金在医药、计算机、电子、食品饮料行业超配比例更高，而非银行金融、银行和建筑行业则存在明显低配现象。
　　2017年至今主动偏股型基金持股集中度逐年上升
　　从十大重仓股在主动偏股型基金持股总市值占比来看，2005年至2016年基金重仓股比例从50%逐年下降至10%附近，集中度逐年下降。不过从2017年至今，重仓股持仓占比开始回升，最新一季报显示十大重仓股在基金持股总市值占比达到20%左右。此外，今年一季度十大重仓股的名单也出现一定变化，与去年年报相比，医疗器械、通讯类个股新入选十大重仓股。虽然市场投资热点有所切换，但是机构投资者的趋同度有增加趋势。
　　行业拥挤度跟踪：上周医药、食品饮料、农林牧渔行业出现拥挤
　　我们以量价数据为基础，构建了收盘价乖离率、换手率与收盘价相关系数、成交量与收盘价的相关系数、峰度、换手率乖离率以及换手率这六项拥挤度指标，用以刻画行业指数是否存在过热交易风险。将上述指标的打分结果加总即可得到各行业的复合拥挤度打分，复合拥挤度大于零即可表明该行业处于拥挤状态，有一定的交易过热风险。市场整体保持震荡格局，近期消费类行业热度较高：医药行业近期收益率分布形态出现异常，近60日收益率峰度处于历史低位；农林牧渔、食品饮料行业近期换手率显著增加，也处于交易过热状态。
　　上周全球股市下跌，A股消费占优，原油大幅下跌，贵金属上涨
　　股票方面，世界各国股票指数普跌，MSCI新兴市场指数下跌幅度大于MSCI发达市场；国内股市保持震荡，消费板块一枝独秀。债券方面，世界主要国家的国债收益率涨跌不一，其中美国和中国十年期国债到期收益率降幅较大，上周分别下降5和4.9BP；英国、法国、德国十年期国债利率上升；国内债券市场上涨，中债-新综合财富(5-7年)指数上周上涨0.43%，涨幅超过1-3年期以及7-10年期指数。商品方面，上周原油大幅下跌，ICE布油下跌20.59%；贵金属价格小幅上扬，上周伦敦金现和伦敦银现分别上涨2.72%和0.12%。
　　风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。报告中涉及到的具体股票不代表任何投资意见，请投资者谨慎、理性地看待。