华泰证券-交通运输行业航空疫情危机专题报告： 疫情打击全球航司，经营面临压力-200426

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　　全球航空业受严重打击，海外航司获救助，我国航司在困难中生存
　　新冠疫情在海外蔓延，全球航空业受到严重打击。由于高现金支出和低利润率，航空公司易受外部冲击。而作为经济活动基础产业，航空公司大面积倒闭将对国民经济带来无法承受的影响。多国已开始向航空业伸出援手，救助航空业必要且紧迫。疫情期间，我国航司同样面临现金紧张的困境，政府出台多项扶持政策以减轻疫情影响，同时我国航司还通过发行债券帮助渡过现金流难关。若疫情影响持续，我国航司或经历更大的经营压力。目前航空板块悲观预期充分，需跟踪航班恢复情况以及政策扶持效果。关注东方航空、中国国航、吉祥航空、春秋航空。
　　大而不可倒的航空业在疫情面前非常脆弱
　　航空早已成为必不可少的出行方式，以美国为例，2018年航空营业额达到1715亿美元，并且由于航空出行方便快捷，在商务活动中更为流行，另外根据美国联邦航空管理局(FAA)数据，美国航空业提供就业岗位1000万个，各国都无法承受航司大面积倒闭的打击。但由于高现金支出和低利润率，航空公司在疫情面前非常脆弱。国际航空运输协会（IATA）最新预测航空公司2020年客运收入将减少3140亿美元，相比2019年下降55%，全球范围内已有多家航司进入破产接管程序。
　　多国对航空业伸出援手，救助航司必要而紧迫
　　为缓解行业困境，美国政府已敲定航空业救助计划，在履行若干限制条件后，美国航司将获得总计250亿美元联邦政府援助，用于支付工资。补贴将以70%直接发放现金+30%利率仅为1%的直接贷款形式，拨款给相关航空企业。参考2019年美国航空公司人工成本，美国四大航司首批所获资助至少将缓解4-5个月的人工成本压力。除该笔联邦政府的援助资金，航司还可以申请另一项旨在帮助企业在疫情过后恢复运营共计250亿美元的专项政府贷款。另外，新加坡、澳大利亚、新西兰等国均以拨款等政策扶持手段，对处于困境中的航空业进行救助。
　　疫情影响持续，我国航司经营压力巨大
　　我国作为新冠疫情最早爆发的国家，航空业经受了巨大的考验。我国政府也第一时间出台了多项扶持政策，缓解民航业经营压力。不仅如此，我国航司还努力挖掘自身潜力，通过发行债券帮助渡过现金流难关。但2020年一季度，国航、东航、南航、春秋、吉祥RPK合计同降52.5%，预计营收将同比大幅下滑。若疫情影响持续，我国航司出现持续亏损，我国政府同样面临航司破产的风险。
　　风险提示：油价大幅上涨，人民币大幅贬值，经济增速放缓，疫情影响程度超预期，国家扶持政策低于预期。