上海证券-市场点睛：创板改革驾临，制度根基强化-200428

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　　创业板改革的市场“涟漪”
　　周二各大股指呈现“深V”走势，科技、创投、券商、优质蓝筹领涨，走强板块表现均与隔夜证监会和深交所发布的《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》等一系列规则密切关联，创业板改革的“涟漪”效应明显，市场尝试解读新规之后续影响。而资本市场在调整中再度显现下档的坚强支撑特征。
　　有助于市场资源配置和科学定价
　　本次创业板退市改革充分借鉴了科创板制度成果，在科创板试点注册制后，创业板成为注册制改革首站，从市场交易角度理解看，投资门槛确定为10万，涨跌幅放宽至20%，上市前五日不设涨跌幅。按照注册制理念，创业板大部分是模仿科创板的模式，只是设定的数据标准更加收缩一些。而注册制改革是一个循序渐进的过程，改革会注意市场承受能力，把握好节奏，故无需过度担忧市场的供求失衡。随着未来注册制的推进，创业板从提升存量上市公司质量的角度出发，在退市程序、标准及风险警示机制等方面进行了优化安排。简化和完善了退市程序。中长期看，市场优劣分化将更为持续和明显，传统的壳资源会进一步弱化，资本市场的进出通道将更为便捷。
　　在和科创板定位比较中，科创板突出“硬科技”特色，要求相关机构依据科创属性评价指引。创业板改革将制定负面清单，明确哪些企业不能到创业板上市。两个市场对于接纳主体各有侧重，创业板的包容性进一步增强。创业板将兼顾科技和传统产业升级的标的。
　　创业板改革将助力中国产业升级和直接融资比重提升
　　从战略角度看，中国后续的转型升级迫切需要资本市场的改革、升级和完善。科技创新依赖间接融资显然走不通，依托完善的资本市场是重要路径选择。而此前的资本市场也只是适应过往的经济模式，在科技兴国，产业升级背景下，资本市场的核准制向注册制转进是必然选择。同时，与国际上的主要经济体相比较，当前我国非金融企业杠杆率、间接融资所占的比例都较高。中国直接融资的占比在最高峰的2016年只有19%，而发达国家直接融资占比超过50%，中国无论从全部股权投资口径还是上市公司股权融资口径来看都有较大发展空间。
　　股权市场经过改革后，将更加适应当前实体经济升级发展的需要，能加大直接融资比例，降低企业杠杆。基础制度改革的目的在于进一步提升资源配置效率，激发社会创造力和市场的活力。目前的发力点在于完善股票市场的融资功能，为各规模、各类型的企业提供更好的直接融资渠道，从而选拔出更加优秀的企业，而优秀的企业才是经济的基础，也是股市发展的要素。
　　外部重重考验和边际改善并存
　　从外部来看，隔夜原油再度大跌，在全球石油存储空间枯竭的担忧下，油市抛售潮卷土重来，美国原油价格又一次走入暴跌模式。美国依旧不断增加的库存使得储油设施的储存空间进一步缩小。根据美国能源信息协会的数据，在截至4月17日的一周中，美国库存增加了1500万桶，至5.186亿桶。其中，美国重要原油中心俄克拉荷马州“库欣”的储油量一周内增长了约10%。隔夜市场收盘，WTI原油6月期货暴跌近25%，盘中一度重挫30%，至12美元/桶关口下方。
　　而美股反弹和经济担忧边际改善有关。上周末开始，美国多州宣布分阶段重启经济，包括阿拉斯加州、得克萨斯州、密歇根州、肯塔基州、密西西比州在内超过10个州已经宣布各自的“有限制”商业重启计划，小型服务类商业活动在遵照指导意见、进行适当防护情况下可以重新开放。田纳西州还宣布餐馆也可以重新营业。乐观情绪提振市场，但过早重启经济，将可能导致美国确诊病例重新增加。同时，据路透社报道，美国国会预算办公室（CBO）预计，美国第二季度国内生产总值（GDP）按年率计算将（环比）下降近40%，第三季度会达到16%的失业率高峰。
　　期待防御根基的进一步增强
　　综合来看，外部环境喜忧参半，后续经济面的考验还会扰动投资情绪，原油暴跌，短期内全球的权益类产品都会较为谨慎。从国内看，短期年报和季报正在公布期尾部，多数公司正在接受“体检”，考验压力仍在消化之中。不过，进入5月，压力状况有所变化，一系列政策效应和“两会”预期会增强市场防御基础，当然趋势性走强仍需要超预期的政策面和经济面的支持。而创业板改革的长期战略效应将引发市场优胜劣汰，将催生一批优质新兴企业，并增强白马龙头效应，新兴产业、头部企业及券商龙头将受益于制度红利。