渤海证券-非银金融行业创业板注册制改革点评：创业板注册制启动，关注头部券商投资机会-200428

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　　事件：
　　4月27日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。为贯彻落实《总体方案》，证监会层面发布了相应4部规章制度，深交所层面发布实施1项规则、8项主要规则公开征求意见，主要涉及创业板发行上市审核、证券交易、持续监管等方面内容。
　　点评：
　　创业板改革继续推进，提高金融服务实体经济能力
　　在资本市场深化改革、新证券法实施的背景下，创业板注册制改革又走出重要一步，推进创业板改革并试点注册制，是深化资本市场改革、完善资本市场基础制度、提升资本市场功能的重要制度安排。借鉴科创板试点注册制的制度安排，本轮创业板试点注册制主要表现出以下两方面特征：（1）以信息披露为中心，精简优化发行条件，增强制度的包容性，进一步强化信息披露监管标准；（2）明确创业板板块定位为支持成长型创新创业类企业，鼓励新旧产业融合，体现出与科创板支持战略新兴产业的差异化。创业板注册制改革对于信息披露、规范发行、违规成本都有更高求，但进入门槛的降低可以让更多的优质创新创造企业拓宽融资渠道，有助于提高金融服务实体经济能力，促进新兴产业发展。
　　向科创板注册制看齐，对多方面制度安排做出规范和完善
　　本轮创业板试点注册制，首发注册办法借鉴了科创板试点注册制的核心制度安排，把注册程序分为交易所审核和证监会注册两个环节，实质是通过问答的方式来完善企业的信披质量。交易机制方面，为了提高市场活跃度，完善市场价格形成机制，注册制后创业板新上市企业及存量公司日涨跌幅由目前的10%扩至20%。另外，注册制后发行条件包容性增强，允许不同发展阶段、不同类型的企业发行上市，叠加放宽涨跌幅限制加大了市场的波动风险，因此对投资者的专业经验和风险承受能力提出了更高的要求，新增创业板个人投资者须满足前20个交易日日均资产不低于10万元，且具备24个月的A股交易经验门槛。与科创板不同，创业板注册制改革不再强制保荐机构全面跟投，仅对未盈利、红筹架构、特殊投票权以及高价发行的四类公司采取强制性跟投，仅要求保荐机构对其保荐的“特别”主体进行跟投，优化了保荐机构的跟投制度。另外，在退出机制方面，简化了退市程序，取消暂停上市和恢复上市，取消单一连续亏损退市指标，引入“扣非净利润为负且营业收入低于一个亿”的组合类财务退市指标，新增市值退市指标等。
　　资本市场改革驱动投行转型升级，看好头部券商投资机会
　　券商是资本市场的重要参与者，能够直接享受资本市场深化改革下的政策红利。注册制下，新股供给量增加，投资者可选标的增多，新股发行也将从卖方市场向买方市场转变，这对于券商投行的定价能力和销售能力提出了更高要求，倒逼投行由传统通道服务模式向综合金融服务提供商转型，具有雄厚资本实力和风险控制能力的头部券商将更为受益，股票池推荐中信证券（600030.SH）、华泰证券（601688.SH）。
　　风险提示：市场波动风险，制度推进不如预期。