华泰证券-航空运输行业：疫情后周期，受益行业系列报告~航空行业，下行风险较小，防控降级提振信心-200505

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　　悲观预期充分，下行风险较小；明年业绩弹性较大，推荐航空
　　国内疫情爆发对于我国航空需求带来严重打击，航司纷纷大量削减航班，但固定成本刚性，一季度均录得亏损。不过航空业悲观预期充分，三大航（国航、东航、南航）估值仅为约1.0-1.1xPB（LF），继续下行风险较小。并且国内疫情逐步缓解，各地逐步降低防疫等级，有助于市场重拾对航空板块信心，政府扶持政策以及国际油价大跌将边际利好航司业绩。等待疫情解除后，航空需求恢复，明年航司业绩或享有较大弹性。推荐东方航空、中国国航、春秋航空、吉祥航空。
　　预期充分，估值低位，下行风险较小
　　一季度疫情影响，航司录得大面积亏损，我国A股上市航司亏损共计达到211.1亿，去年同期为盈利94.8亿。悲观预期使得航司股价持续下跌，我们认为目前股价已较为充分反应市场悲观预期，三大航估值仅为约1.0-1.1xPB（LF），下行风险较小。
　　国内疫情缓解，防控逐步降级，二季度亏损有望收窄
　　我国疫情控制措施效果显著，国内疫情逐步缓解。北京市4月30日零时起将一级响应机制调至二级、2020年全国两会确定5月22日召开、各地陆续出台学生返校时间表等，均或意味着国内疫情风险可控，航空需求逐步恢复正常值得期待。我们预计二季度航班量将恢复至疫情前约75%，虽然航空供给逐步投放后，旅客仍需克服忧虑，航空整体客座率或需要经历爬升过程，但考虑需求回暖，油价下降，补贴继续，预计二季度亏损将收窄。
　　需求恢复后，明年业绩弹性较大
　　彭博一致预期今明年油价36/40美元（4月30日预测），油价低位将推动航司业绩反弹。另外由于上游飞机制造商受疫情影响，或将推迟近期飞机交付，限制航空业供给增长，疫情解除航空出行需求恢复后，或将造成供不应求局面，提升航司收益水平。若2021年客座率票价维持2019年水平，2021年净利润有望破100亿。
　　航司在困难中生存，跟踪航班恢复情况以及政策扶持效果
　　同时，新冠疫情在海外蔓延，全球航空业受到严重打击。而作为经济活动基础产业，航空公司大面积倒闭将对国民经济带来无法承受的影响。多国已开始向航空业伸出援手，救助航空业必要且紧迫。回顾2008年我国金融危机期间，三大航经历严重亏损后，均不同程度获得了来自财政部的资金支持，面对此次疫情冲击，航司仍处于恢复阶段，需跟踪航班恢复情况以及政策扶持效果，关注航司现金流情况。
　　风险提示：新冠疫情影响超预期，经济低迷，国际贸易与政治摩擦，市场竞争加剧，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，737MAX8复飞时点超预期。